江山欧派(603208)：Q1收入持续高增 多维度拓展持续可期

　　2020 年收入增长48.6%，归母净利润增长62.96%。2020 年实现营业收入30.12 亿元（YoY+48.6%），归母净利润4.26 亿元（YoY+62.96%），销售毛利率较去年同期下滑0.02pct 至32.2%，全年期间费用率同比下降3.87pct 至12.12%，其中销售费用率同比下降2.71pct 至5.9%，管理费用率（不含研发费用）同比下降0.76pct 至2.87%，研发费用率同比下降0.74pct 至3.11%，财务费用率同比增长0.34pct 至0.25%。

    　　2021Q1 实现营业收入4.74 亿元（YoY+57.71%），相较2019 年增长96%，一季度实现归母净利润3306 万元（YoY-11.66%，相较2019年+217.54%），扣非后的归母净利润同比增长53.41%至2878 万元。

    　　大宗业务彰显实力，ROE 持续向好。2020 年公司大宗业务同比增长54.8%至26.07 亿元，2021Q1 大宗业务收入3.59 亿元（YoY+38.29%），经销渠道收入7310 万元（YoY+270.57%）。2020 年公司ROE 同比增长7pct 至28.7%。

    　　盈利预测与投资建议。看好公司未来：（1）行业实际竣工向好助力公司大宗业务维持增速。（2）新增产能持续投放打破产能瓶颈。（3）持续拓展优质房企客户，同时聚焦大客户，打开收入增长空间。（4）加大研发投入，优化采购体系，提升生产效率，使盈利水平保持稳定。（5）坚持全渠道营销策略，加强多品类销售，如防火门、柜类等，助力零售端回暖。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.31、8.62、11.6亿元（YoY+48.2%，36.7%，34.6%），考虑公司过去三年平均PE（TTM）为23.4 倍，给予2021 年23xPE 合理估值，对应合理价值138.1 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧；房地产行业调控政策超预期；海外贸易环境变化超预期；原材料价格涨幅超预期。