君禾股份(603617):突破产能瓶颈在即 在手订单充裕

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:郭倩倩 日期:2021-04-29

  事件

      (1)公司公布2020 年年报,全年实现营业收入7.38 亿元,yoy+9.72%;实现归母净利润0.97 亿元,yoy+29.66%;经营活动现金净流量1.36 亿元,yoy+97.93%。Q4 单季度,公司实现营收2.51 亿元,yoy+24.48%;归母净利润0.29 亿元,yoy+37.68%。

      (2)公司公布2021 年一季报,2021 年Q1 实现营业收入2.20 亿元,yoy+46.70%;实现归母净利润0.32 亿元,yoy+89.63%。

      2020 全年业绩符合预期,公司经营稳健

      公司2020 年实现营收7.38 亿元,yoy+9.72%,实现归母净利润0.97 亿元,yoy+29.66%。全年业绩呈现前低后高的态势,主要系疫情影响下2020Q2起公司订单逐月改善,经营好转;净利率增速高于营收增速主要系政府补助增多等因素。疫情与贸易摩擦叠加扰动背景下,公司经营屡创新高,彰显业绩韧性,公司经营稳健。2020 年经营活动现金净流量创历史新高,同比增长97.93%,主要系当期销售回款、退税及政府补助增加,公司充裕现金流彰显公司经营活力。

      2020 全年盈利能力保持平稳,公司精益化管理效果凸显2020 年公司盈利能力保持平稳,实现销售毛利率25.44%,同比降低0.56pct,主要系新收入准则实施的影响,基本保持稳定;实现销售净利率13.18%,同比增长2.02pct,主要系在期间费用率整体保持平稳的前提下,当期政府补助增加等因素带来利润增益。2020 年,公司整体期间费用率12.30%,同比降低0.78pct,其中管理费用率4.79%,同比降低1.13pct,公司精益化管理效果凸显;销售费用率2.33%,同比降低1.97pct;财务费用率12.30%,同比降低0.78pct;研发费用率3.72%,同比提升0.49pct,主要系加大商用泵研发投入。

      2021 年一季度公司单季营收创新高,盈利能力持续提升2020 年Q1 公司实现营收2.20 亿元,yoy+46.69%,创单季度营收新高、营收增速新高;实现销售毛利率20.94%,同比下降3.20pct,主要系原材料涨价;实现销售净利率14.44%,同比增加3.27pct,主要系期间费用率13.21%,同比降低3.58pct,费用控制效果显著。预期下半年公司产品提价、募投产能落地后,公司盈利水平将更上一层楼,大幅提升盈利空间。

      在手订单充裕,奠定全年业绩基础,募投项目落地突破产能瓶颈2020 年二季度公司订单开始改善,并逐季向好,主要系物流恢复、商超及经销商补库存。 2020 年末公司在手订单4.5 亿,同比增长50.90%。

      我们预计2021 年,受益于活跃的房屋建筑、花园业主的活动增加与2021年全球房地产市场复苏与基建领域投入加大,建材消费类水泵需求旺盛,排产达2021 年8 月。2020 年Q1 公司存货1.69 亿元,yoy+32.60%;合同负债0.18 亿元,yoy+68.89%,业绩前瞻性指标为全年业绩增长奠定基础。2020 年公司产能利用率达99.4%,处于满产满销的状态。预期IPO募投及可转债募投项目(一期),合计年产375 万台水泵项目,将于2021年6 月投产,公司产能爬坡顺利,突破产能瓶颈。

      完善产品布局,加强自有品牌建设,公司竞争力持续提升公司围绕智能化、模块化、便携化、DIY 等理念持续加大研发投入,不断推陈出新,积极布局锂电直流系列,功能切割泵,海水养殖增氧泵,永磁直流系列,无线远程、智能控制电子感应等高附加值产品,不断完善产品布局,定制化能力较强,并成功打入博世供应链。公司商业泵样品已顺利出货,首单交付客户,未来有望贡献业绩新增量。2020 年公司坚持以ODM 为主的经营模式,面向国内市场和线上销售尝试OBM 模式,2020 年实现销售404.98 万元,yoy+198.87%,其中线上销售部分实现73%的高毛利率,随着国内水泵市场的发展,自有品牌销售占比有望持续提升,拉动公司毛利率。

      市场持续扩容,充分受益于国际制造能力转移,加速公司成长家用水泵作为必需品和消耗品,欧美市场普及率较高、更新频率较快,在新增需求与换购需求的双重作用下,成熟市场需求增长稳定;农林灌溉、渔业养殖、市政工程等多场景应用的特点促使国内市场与其他新兴国家发展,市场持续扩容。公司以家用水泵为业务核心,以拓展国际市场为起点,目前产品品质可达国际市场认证标准、实现客户较强粘性、拥有对制造商快速响应和及时供货、产业链一体化布局等多项优势。由于运营成本上升,全球制造产能重心由欧美向发展中国家转移趋势愈发明显,公司作为国内优质企业,将充分受益。展望2021,在经济复苏与市场扩容的背景下,公司将凭借对行业的敏感性、对客户的快速响应能力、以及产能突破、产品升级等核心竞争力加速公司成长。

      投资建议

      预计2021-23 年公司EPS 分别为0.63/0.74/0.84 元, 对应PE17.95/15.31/13.62X,维持“增持”评级。

      风险提示

      经济增速大幅下滑,基建补短板效果不及预期;海外市场开拓受阻;市场竞争加剧。海外疫情控制不及预期,中美贸易摩擦加剧;汇率波动风险;原材料价格波动风险。