中密控股(300470)：业绩稳健增长 在手订单创历史新高

事件：

    公司发布2020 年报与2021 年一季报，2020 年实现营业收入9.24 亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润2.11 亿元，同比减少4.49%。2021Q1实现营业收入2.30 亿元，同比增长30.64%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长75.15%。

    报告要点：

    2020 年收入稳健增长，收入结构变化导致利润小幅下滑2020 年在疫情的影响下公司收入实现了稳健增长，同比小幅增长4.05%。

    但归母净利润出现了小幅下滑，主要受疫情和油价下跌影响，下游终端用户减少了对密封备品备件的采购数量，高毛利率的存量市场收入有所下降。

    2020 年毛利率较低的增量市场业务收入占比达47.07%，同比增加了8.79pcts，最终导致公司综合毛利率出现下滑，2020 年综合毛利率48.76%，同比下滑5.29pcts。我们认为，下游客户对于密封备品备件采购量的减少不具有可持续性，伴随着疫情影响逐步减弱和国际油价回归正常区间，被推迟的采购需求仍将释放，公司存量业务收入占比有望回升，从而推动综合毛利率上升。

    2021Q1 单季度业绩表现良好，在手订单创新高2021Q1 公司业绩同比出现较大幅度增长，环比有一定下滑但基本属于公司单季度业绩较高水平。公司主要客户所处的石油化工及工程机械行业市场需求恢复旺盛状态，增量业务毛利率有所提升，带来2021Q1 毛利率环比提升5.91pcts 至50.98%。截至2021Q1 公司机械密封产品在手订单6.95亿元，创同期历史新高，同比增长28.23%，工程设计环节任务量持续增加，生产制造环节始终保持满负荷运行状态，后续业绩有望稳健增长。同时公司发布2021 年经营目标，预计实现营收10.55 亿元，同比增长14.17%；实现归母净利润2.58 亿元，同比增长22.22%。

    核电新机组建设稳步推进，关键领域密封件国产化释放市场空间根据中国核学会信息，2020 年8 月中国核电工程有限公司和上海电气正式签订田湾核电站7、8 号机组及徐大堡核电站3、4 号机组汽轮发电机组设备采购合同，两项目分别计划于2020 年12 月、2021 年5 月开工，新机组建设稳步推进。而在当前“内循环”背景下，多家核电企业被美国列入“实体清单”加剧了核电领域国产化需求。根据我们估计核电密封存量市场需求在10 亿元左右，过去以外资品牌为主，考虑公司在该领域优势显著，未来若完成国产化替代公司市占率有望达到50%-70%，为公司带来较大收入与利润弹性，成为公司新的业绩增长点。

    投资建议与盈利预测

    预计公司2021-2023 年分别实现营业收入11.53 亿元、13.57 亿元、15.75亿元，归母净利润分别为2.83 亿元、3.50 亿元、4.19 亿元，对应当前PE分别为27/22/18X，考虑公司在手订单饱满，后续存量市场业务有望回升，维持“买入”评级。

    风险提示

    下游行业景气度不及预期；增量市场竞争加剧等。