国联股份(603613)深度研究报告:轻资产、高成长、高壁垒的工业B2B电商

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:耿军军 日期:2021-04-29

  报告要点

    轻资产/高成长:轻资产运营集采模式,低毛利策略推动快速增长公司多多自营电商以集采模式为主,通过汇聚大订单获得的额外议价,通过信息化手段为客户降本增效,获取服务费用。公司通过低毛利策略推动交易量放大,2015-2020 年,营收CAGR 高达142.88%,归母净利润CAGR达90.87%,高增长下净利率水平有望趋稳。公司采取轻资产的运营模式,营运资本效率持续提升。公司立足万亿市场,目前各多多平台渗透率约1%左右,距10%的中期渗透率目标尚有较大提升空间。

    高壁垒:打造先发优势与闭环能力,人员团队与会员基础是核心优势公司聚焦工业品/原材料垂直领域,以集采模式在B2B电商行业内脱颖而出,具备差异性优势。

      护城河深厚:1)行业属性导致先发优势明显,通过在各垂直行业里扩大市场份额与影响力抢占先机;2)围绕平台服务、科技驱动及数据支撑战略构建前中后台闭环能力,是增值服务的基础。

      核心竞争力:1)人效不断提升,深谙产业链和信息化的复合知识结构团队;2)长期积累的会员基础待持续挖掘,低成本转换,转化率持续提升。

    发展逻辑:打造多元服务体系/多多平台横向复制/产业链延伸拓展品类公司发展路径清晰,基于多多平台在三个象限上不断突破边界。

      做高产业层级:打造供应链服务、支付通道、金融服务体系等多元化服务体系,有利于公司获得更多增值收入,并在产业互联网中取得优势;做宽产业生态:公司以较低的成本将多多平台横向复制,在各垂直领域抢占先发优势,持续为公司带来收入与利润的增长;做深产业链:从单品向产业链上游延伸,再将供应商客户转化为采购商客户,拓展更多品类原材料,粘性也大大增强。

    投资建议与盈利预测

      公司定位于B2B 电商和产业互联网平台,在中国数十万亿级别的B2B 市场持续发力,成长空间巨大。预测公司2021-2023 年营业收入为351.06、658.77、1158.25 亿元,归母净利润为5.18、8.30、13.27 亿元,EPS 为2.18、3.50、5.59 元/股,对应PE 为62.12、38.77、24.25 倍。上市以来,公司PE 主要运行在60-150 倍之间,维持公司2021 年90 倍的目标PE,对应的目标价为196.20 元。维持“买入”评级。

    风险提示

      新冠肺炎疫情反复;B2B 电商市场竞争加剧;新业务拓展不及预期;预付款较高的风险;主要商品价格大幅波动引起公司盈利能力波动的风险等。