深度*公司*华阳国际(002949)：装配式设计标杆企业 十四五新时期扬帆起航

装配式和BIM 建筑设计收费高于传统设计，随着装配式建筑和BIM 设计需求快速增长，公司作为行业领先企业有望率先受益。

    支撑评级的要点

    传统建筑设计需求平稳，参与者众多，产品附加值低，竞争激烈：建筑设计行业是建筑行业的前端细分领域，具有轻资产和人力资源密集性特点。当前传统建筑设计领域需求趋于平稳，市场参与者较多，产品附加值低。同时行业收费标准从2002 年以来没有整体上调过，行业内部竞争激烈是普遍现状。

    装配式建筑构件深化设计有望形成市场化定价提升盈利水平：装配式建筑设计相比传统设计需要进行构建深化设计在进行工厂加工以及现场施工。目前构件深化设计阶段尚未形成统一的国家标准，可以形成市场化定价。而BIM 设计则需要培养一整套团队人员，运营成本较高，也有望得到较高的收费水平。

    公司是装配式和BIM 建筑设计标杆企业，具有先发优势有望率先受益：

    华阳国际深耕建筑设计特别是装配式建筑和BIM 建筑多年，主编参编多项相关规范和技术图册，在装配式设计和BIM 建筑设计领域具有先发优势。随着装配式建筑恶化BIM 设计高速发展，公司有望率先受益。

    公司进行人员扩充以及业务的业务纵向布局，未来业绩有望快速增长：

    公司近年来进行了大规模人员扩充，人均产值有较大提升空间。同时公司顺应行业发展潮流，积极在造价、EPC 施工，全寿命咨询等领域进行纵向布局，有望沿着产业链创造更大价值。

    估值

    考虑公司订单快速增长，人均产值有望快速提升，预计2021-2023 年收入分别为24.5、30.5、37.2 亿元，归母净利分别为2.3、3.1、4.2 亿元；EPS分别为1.19、1.60、2.12 元。首次覆盖给予买入评级。

    评级面临的主要风险

    装配式建筑增速下滑，深化设计收费不及预期、人员流失严重，业务扩张效果不及预期。