华夏航空(002928):2020年业绩正增长 1Q21明显减亏

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:夏天/王凯婕 日期:2021-04-29

  事件:公司发布2020 年年报及1Q21 季报。2020 年公司实现营收47.3亿元(-12.6%),归母净利润6.13 亿元(+22%),扣非归母净利润4.97亿元(+1.1%)。1Q21 实现营收11 亿元(+4.8%),归母净利润-0.48 亿元(+50.1%),扣非归母净利润-0.44 亿元(+54%)。

      20 年利润率逆势提升,1Q21 盈利能力稍有下降。(1)2020 年:营收下降幅度相对行业较小,主要系公司收入端较为刚性及专注国内航空市场;全年毛利率为13.83%,同比+1pct,主要系油价下降影响;净利率13%,同比+3.7pct,主要系:1)资产处置收益1.1 亿(Q4 出售并回租三架CRJ-900飞机预计影响约1 亿元);2)其他收益6.3 亿,占收入比提升3pct,主要系政府补助增加。(2)1Q21:营收同比增长缓慢,主要系受疫情反复和疫情防控措施影响,航班量大幅减少;Q1 毛利率9.51%,同比+8.39pct,但低于2020 年全年水平,主要系航油价格提升导致。21 年起经营租赁进表,反映在“使用权资产”及“租赁负债”科目,美元负债增加,放大汇率敏感性,Q1 财务费用1.2 亿,同比+112%,主要系人民币贬值带来汇兑损失。

      客公里收益上涨,座公里成本下降明显。2020 年公司RPK 为74.39 亿客公里(-16%),ASK 为106.82 亿客公里(-3%),降幅均低于行业,客座率下降11pct 至70%。20 年客公里收益为0.61 元(+3%),逆势上涨,主要系收入较为刚性;座公里成本为0.37 元(-12%),主要系航油价格下降,其中单位ASK 航油成本从0.13 元下降至0.08 元,降幅39%,扣油座公里成本为0.29 元,基本与19 年持平。由于疫情防控,1Q21 客座率下降至66%,客公里收益约0.65 元,座公里成本约0.38 元。

      航线网络持续扩张,通程产品保持较快增长。截至2020 年末,公司航点数为127 个,同比+11%,其中支线航点92 个;运营航线169 条(国内航线168 条,国际航线1 条),同比+15%,其中支线航线163 条,独飞航线151条,疫情下继续扩张航网。2020 年公司通程旅客74 万人次,同比增长46%,占总客运量的11%;新增通程服务机场39 个,已在76 个机场开通通程航班。“通程产品”可提高支线机场通达性,获取支线客源全程价值,同时聚集客流量,构建次级枢纽,帮助公司实现跨越发展。

      投资建议。我们看好公司在支线航空赛道中优异成长性, 预计公司2021-2023 年实现净利润6.9 亿元、10.3 亿元、12.4 亿元,EPS 为0.68 元、1.02 元、1.22 元,对应PE 为21.7x、14.6x、12.1x,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济下行风险、政府运力采购政策变化风险、汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、运力扩张不及预期风险、疫情扩散风险。