深度*公司*老板电器(002508):多产品矩阵与渠道协同 公司龙头地位稳固

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:孙谦/张译文 日期:2021-04-29

  板电器发布2020 年报&2021 年一季报:2020 年公司实现营收81.29 亿元,YOY+4.74%,归母净利润 16.61 亿元,YOY+ 4.46%;其中20Q4 实现营收 25.02 亿元,YOY+ 17.18%,归母净利润 5.38 亿元,YOY+ 6.69%;2021Q1 实现营收19.08 亿元,YOY+ 50.77%,归母净利润 3.59 亿元,YOY+46.45%。

      支撑评级的要点

    多产品矩阵与渠道协同,公司龙头地位稳固。2020 年公司以产品为抓手,持续推动由渠道驱动到产品驱动的转变,构建产品矩阵,协同渠道资源。

      分品类来看,2020 年第一品类群(烟灶消)营收YOY+2%;第二品类群(单蒸+单烤+一体机)营收YOY+33%,其中蒸烤一体机品类收入增长接近200%;第三品类群(洗碗机+净水器+热水器)营收YOY+33%,其中洗碗机品类收入增长62%。根据奥维云网线下数据,21Q1 老板嵌入式复合机份额36.74%,同比上升12.77pct;洗碗机份额12.97%,同比增长6.87pct。

      2020 年底老板电器推出“大厨”系列,研发设计差异化、聚焦烹饪的多功能,业绩贡献有望逐步释放。

    坚持品牌高端定位,盈利能力稳步提升。2020 年公司毛利率56.2%,同比+1.9pct,净利率20.4%,同比-0.1pct。21Q1 公司毛利率57.3%,同比+0.8pct,净利率19.0%,同比-0.5pct。公司坚持品牌高端定位,毛利率较高的电商占比提升、工程渠道客户结构优化,使得公司毛利率维持较高水平。费用率方面,2020 年公司销售费用率26.4%,同比+1.6pct,电商渠道竞争加剧,公司费用投放力度增加。2020 年公司对智能制造基地全面升级改造,建成行业首个无人工厂,成功实现以数据为核心、智能驱动业务的全价值链管理,进一步提升内部生产管理效率,降本增效,促进业绩增长。

      估值

    竣工逻辑回归,厨电需求回补趋势延续。预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.05 元/2.35/2.60 元,对应市盈率16.7 倍/14.6 倍/13.1 倍;维持买入评级。

      评级面临的主要风险

    市场竞争加剧的风险;精装修政策风险;原材料价格波动风险等。