金能科技(603113):双链布局提升发展空间 格局优化改善盈利

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:杨翼荥 日期:2021-04-29

  长期一体化布局,构筑成本优势。公司长期布局焦化领域,借助煤焦油、焦炉气向下游产品延伸,构筑了能源供应和产品生产的循环产业基础。焦炭、炭黑是公司煤化工业务的两大支柱,约占整体营收7 成,贡献盈利近8 成,通过向下游氨醇、山梨酸钾等产品延伸,扩充品类,提升副产物价值。

      焦炭行业持续去产能,行业格局进一步优化。近2 年焦炭行业整治力度提升,淘汰标准升级,促使边缘产能逐步退出,能耗控制对新建焦炭产能的审批将愈加困难,焦炭行业供需格局逐步优化。公司外采焦煤进行焦化产品生产,通过精细化管理,焦炭盈利能力位于行业第一梯队,公司现拥有230 万吨焦炭产能,2021 年底预计将关停80 万吨产能,伴随行业格局的逐步优化,预测焦炭产品的毛利率将逐步回归,部分弥补产能关停的影响。

      炭黑行业供给受限,公司新建产能相对收益。伴随上游焦炭行业去产能,炭黑原料煤焦油供给受限,叠加环保影响限产,小规模企业同时面临开工、原料、成本等多重压力,有望将逐步退出。行业整体供给受限,需求伴随轮胎行业国产化稳步提升,炭黑行业的盈利中枢有望逐步回归。公司原24 万吨炭黑生产过程中,原料自给率接近1/4,借助能源的循环利用,炭黑的成本管控效果显著,今年公司新建的48 万吨炭黑产能将逐步投产,以石化项目复产氢气为能源供应,延续公司的成本优势,提升市场份额。

      延伸布局石化项目,破除长期发展限制。公司在煤焦化业务基础上,延伸发展石化业务,一期项目90 万吨PDH 装置和45 万吨聚丙烯装置预计将于2021 年逐步投产,同时还计划二期继续扩充90 万吨PDH 产能。借助青岛第二基地的地理优势、洞库优势之上,公司延续自身能源循环利用及产业精细管理的风格,预计石化业务将在今明两年为公司贡献35、67 亿元营收。

      2019 年公司发行15 亿元可转债,为1 期PDH 项目和绿色炭黑项目提供部分资金,截止2021 年1 季度,尚未转股可转债金额占总发行量68.28%。

      投资建议

      公司的传统业务格局持续优化,自身借助一体化的优势,形成良好的盈利基础;布局新的石化业务,打破了公司长期成长的限制,形成“存量优化+增量可期”的发展格局。预测公司2021-2023 年归母净利润分别为为15.85、20.70、24.03 亿元,EPS 分别为1.86、2.43、2.82 元,给与公司12 倍PE,对应2021 年目标价22.32 元,给予“买入”评级。

      风险提示

      石化项目投产进度不达预期,原材料价格大幅波动,疫情影响产品需求。