海螺水泥(600585):Q1净利润增长显著 期待旺季更旺

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛 日期:2021-04-29

  Q1 净利润增长显著,维持“买入”评级

      4 月27 日晚公司公布21 年一季报,实现收入344.4 亿元,同比增长48.4%,实现归母净利润58.1 亿元,同比增长18.2%,扣非归母净利润54.6 亿元,同比增长19.2%,业绩增长显著。我们认为近期水泥价格仍将保持上行趋势,当前较低的库位有望对淡季价格形成一定支撑,全年水泥均价同比转正可期。公司龙头地位显著,且持续推进产业链扩张及海外布局,未来业绩有望保持稳健增长,维持“买入”评级。

      Q1 销量增长带动收入增长,近期水泥价格或仍将保持上行趋势公司21Q1 收入344.4 亿元,同比增长48.4%,较19 年同期增长12.9%,主要系公司水泥熟料销量增长带动。公司产能主要分布在华东地区,根据数字水泥网,21 年Q1 华东地区水泥均价487 元/吨,同比低35 元,随着需求启动,3 月中下旬开始,华东水泥价格开启上行通道,截至4 月23 日华东重点城市水泥均价已涨至511 元/吨,同比高40 元/吨,4 月份以来华东地区水泥发货率基本维持100%左右,优于去年同期水平,反映需求端景气度较高。上周长三角沿江熟料价格开启第5 轮上涨,年初至今累计涨幅达到120 元,我们预计近期水泥价格或仍将保持上行趋势。而四月份至今各地区水泥库存均处于历史同期最低水平,较低的库位有望对淡季价格下调提供一定支撑,全年价格同比大概率实现正增长。

      毛利率同比下滑,经营性现金流明显好转,货币资金充裕公司21Q1 毛利率26.85%,同比下降8.08pct,主要因价格同比下滑,同时煤炭价格上涨导致原材料成本增加;期间费用率5.9%,同比下降2.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/-0.6/+0.2/-1.7pct,研发费用率增加主要因公司对节能环保项目投入增加,财务费用率下降主要系存款利息收入增加同时汇兑损失减少。21 年一季度资产负债率14.5%,较20年末进一步下降1.8pct,资本结构继续优化。Q1 受益于水泥熟料销量增加,实现经营性现金流净流入49.6 亿元,同比增长114.7%,期末货币资金654亿元,较20 年底进一步增加32.2 亿元。

      全国水泥龙头,未来有望保持稳健增长

      公司系全国水泥龙头,21 年计划资本性支出150 亿元,预计新增产能熟料180 万吨、水泥680 万吨,龙头地位进一步巩固,同时通过拓展骨料及商混业务,加强海外布局来挖掘新的增长点。维持21-23 年归母净利润预测371/390/399 亿元,参考可比公司估值,给予公司21 年10 倍目标PE,对应目标价70.1 元,维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求增长不及预期、区域供给格局恶化、水泥价格上涨不及预期。