郑煤机(601717)：煤机毛利率环比小幅下降 SEG降本增效措施显著 一季度大幅减亏

　　事件

    　　公司今日发布2021 年一季报，公司一季度实现营业收入76.8 亿，同比增长29%，实现归母净利润5.6 亿元，同比增长38%，实现扣非净利润4.7 亿元，同比增长10%，实现经营性现金净流2.1 亿元，去年同期为-0.2 亿元。

    　　点评：

    　　1. 煤机板块：收入依旧维持增长，环比毛利率小幅下降。一季度板块实现收入30 亿元，同比增长23%，实现归母净利润5 亿元，同比下降20%。一季度煤机板块净利率16.7%，同比去年一季度下降9 个点，主要有三点原因：1）去年一季度毛利率基数高，同时由于疫情期间虽然生产持续，但费用控制严苛，而且供应商也变相降价，所以使得去年一季度煤机板块毛利率高，但并不能持续；2）母公司报表可以反应出毛利率环比去年四季度仅下降2.5 个点，主要是由于钢材价格影响，母公司毛利率已从去年二季度开始逐步下降，所以通过环比数据来看，钢材价格对煤机毛利率的影响并不大；3）公司一季度煤机净利率有所下降主要是由于费用增加近1.1 亿元，主要是奖金计提0.67 亿（去年一季度没有奖金计提）和应收账款减值增加0.4 亿，影响净利率近4 个点；4）由于订单到确认收入存在滞后性，公司今年一季度新签订单已涨价，后续钢材价格对毛利率的影响将减弱。

    　　2. 汽车零部件板块：SEG 一季度大幅减亏，由于裁员降本集中在下半年，预计从三季度开始SEG 降本效果将大幅显现！亚新科受益于国内商用车业绩快速增长。一季度板块实现营业收入46.8 亿元，同比增长33%，实现归母净利润0.77 亿元。SEG 一季度实现收入34.3 亿元，同比增长28%，净亏损0.2 亿元，较去年同期亏损减少2.2 亿元。

    　　SEG 受益于公司的降本增效措施，使得今年一季度大幅减亏。

    　　盈利预测：预计公司2021-2023 年净利润为18.1 亿、25.2 亿和30.9 亿，PE 为12 倍、9 倍和7 倍，维持“买入”评级。目标价15.04 元/股。

    　　风险提示：煤机订单不达预期；SEG 业绩不达预期。