帝欧家居(002798)：一季度工程渠道高增长 回款显著改善

　　事件

    　　公司发布2021 年一季报：2021 年一季度实现营业收入11.60 亿元，同比增长46.16%；实现归母净利润0.76 亿元，同比增长49.80%。

    　　点评

    　　2021 年一季度工程渠道订单集中释放，后续精装推盘增长支撑公司营收继续增长。公司2021 年一季度营收增长较快的原因是龙头及腰部开发商需求延后集中释放，叠加2020 年一季度低基数效应。我们认为2020年年中以来龙头及腰部开发商市占率提升的趋势没有改变，2021 年1-2月在各级城市市场中，腰部以上开发商推盘情况延续了去年下半年的增长势头，由于去年二三季度精装房推盘规模有较大降幅，预计今年二三季度公司客户精装房推盘规模有望实现较快增长，加之公司转债有望顺利发行，为公司业务扩张注入新活力，公司未来1-2 年营收增长将得到有力支撑。

    　　利润率略有下滑。公司2021 年一季度毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为30.51%/ 12.07%/ 3.67%/ 3.72%/ 2.21%，分别环比2020 年四季度变动14.46pct/ 14.51pct/ 1.57pct/ -0.21pct/ 0.85pct，毛利率与销售费用率大幅波动的主要原因是会计科目调整。公司2021 年一季度净利率环比2020 年四季度下滑3.13pct 至6.53%。我们认为随着腰部开发商及小B 业务放量，公司规模优势将得到增强，盈利能力有较大提升空间。

    　　应收账款增长较少，回款显著改善，现金流状况有所好转。公司在一季度加强应收账款管理，应收账款环比2020 年四季度增加0.2 亿元，同时加大回款力度，2021 年一季度现收比为108.36%，显示公司改善现金流状况的决心。

    　　投资建议：考虑到当前订单情况，我们下调盈利预期， 预计公司2021~2023 年EPS 分别为2.17/ 2.87/ 3.23 元，当前股价对应2021~2023年PE 分别为8.8 倍/ 6.7 倍/ 5.9 倍，建议买入。

    　　风险提示：竣工集采不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。