华夏航空(002928)2020年报及2021一季报点评:Q1业绩符合预期 支线龙头成长较为确定

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:扈世民/汤学章 日期:2021-04-29

  华夏航空Q4 实现净利润4.4 亿,料民航局确认支线航空补贴贡献2.5 亿,3架CRJ-900NG 型飞机出售贡献净利润0.9 亿;2021Q1 净利润亏损收窄符合预期。内线补偿性需求快速恢复、专注支线的航司龙头有望显著受益。打造适合中国支线航空的次枢纽群的航线网络,支线补贴按量计算、料稳定成长。

      2020Q4 公司实现净利润4.4 亿,料政府补贴及3 架CRJ-900NG 型出售贡献重要增量;2021Q1 净利润亏损收窄基本符合预期。2020 年公司收入同比下降12.6%至47.28 亿,净利润同比增长22.0%至6.13 亿,疫情严重冲击下业绩表现优秀。其中Q4 实现净利润4.4 亿,料民航局确认支线航空补贴贡献2.5 亿,3 架CRJ-900NG 型飞机出售贡献净利润0.9 亿,低油价叠加降本增效经营净利润1 亿左右。2020Q1 公司净利润亏损0.48 亿,基本符合预期。“五一”假期民航国内线计划执行航班量同比2019 年增长22.9%,料国内线需求增较2019年同比增长15%以上,独立规模化、专注支线的航司龙头或显著受益。

      Q1公司国内线ASK同比增长23.9%,出游需求转向国内或推动公司成长。2020年客运收入同比下降13.8 %,公司国内线ASK同比仅下降1.3%,对应客座率下降11.0%,表现领先上市航司。其中客公里收益同比增长3.1%至0.61元,凸显极端情形下机构购买运力抗风险能力。2021Q1公司国内线ASK同比增长23.9%,对应客座率同比提升2.7%,料对应客公里收益0.61元左右。截至2021Q1公司机队规模增至54架,随着国内线需求快速恢复,2021年或增加1~2个航空次枢纽,作为独立规模化、专注支线的航司龙头,出游需求转向国内推动公司成长。

      2020年单位扣油成本仅增2%,支线航空补贴贡献净利润42%,成为业绩成长重要助力。预计2020年公司航油采购均价下降37%,推动航油成本降幅40.5%,疫情背景下公司积极推动航班恢复、优化航线结构、加强成本管控,推断2020年公司单位扣油成本下降仅增长1.97%。2019、2020年支线航空补贴贡献公司净利润35%、42%,民航大众化持续渗透,地方政府通航需求刚性,叠加补贴按量确认,随着业务量成长未来有望持续提升,其中2020年确认补贴同比增长8000万。出境游需求转向新疆、云贵川和海南等国内游、或延续至年底,独立规模化、专注支线的航司龙头有望显著受益。

      打造适合中国支线航空的次枢纽群航线网络,料未来公司将成为中国商飞最佳合作伙伴,未来ARJ21效率和成本有望对标CRJ900。航空次枢纽以点带网,串飞或环飞新疆航线网络向疆外复制,陆续开辟云南德宏、贵州兴义和浙江衢州等次枢纽,打造适合中国支线航空的次枢纽群。料2021年涉疆旅客周转量增速将达30%~40%,仍为增速最快区域,云南德宏、浙江衢州或为网络复制试金石。

      高小时利用率将加速实现商飞“好运营、好制造、好维修、降成本”的目标。料未来公司将成为中国商飞最佳合作伙伴,未来ARJ21效率和成本有望对标CRJ900。

      风险因素:疫情控制低于预期,宏观经济增速下行;油汇扰动、补贴减少超预期。

      盈利预测、估值及投资评级。Q4 实现净利润4.4 亿,料民航局确认支线航空补贴贡献2.5 亿,3 架CRJ-900NG 型飞机出售贡献净利润0.9 亿左右,低油价叠加降本增效经营净利润1 亿左右;2021Q1 公司净利润亏损收窄符合预期。根据公告我们预测2021-23年EPS为0.75/0.93/1.13元(原预测2021-22为0.83/1.07元,2023 年为新增),继续推荐持续受益国内线需求反弹,更具成长性的独立规模化支线龙头华夏航空。目标价为19 元,维持“买入”评级。