星宇股份(601799)：Q1延续高增 产品客户持续优化

　　事件概述

    　　公司发布2020 年年报及2021 年一季报：2020 年实现营收73.22 亿元，同比增长20.2%；归母净利润11.60 亿元，同比增长46.8%；扣非归母净利润10.82 亿元，同比增长47.2%。

    　　2021Q1 实现营收19.11 亿元，同比增长51.9%；归母净利润2.86 亿元，同比增长79.0%；扣非归母净利润2.58 亿元，同比增长72.4%。

    　　分析判断:

    　　20Q4 业绩超预期 利润端表现亮眼

    　　2020 年公司整体实现营收73.22 亿元，同比+20.2%，略高于前期业绩指引，归母净利11.60 亿元，同比+46.8%，扣非归母净利10.82 亿元，同比+47.2%，在2020 年国内乘用车市场受新冠疫情影响，产量同比-6.2%的大背景下逆势走强。

    　　拆分季度来看，2020Q4 公司实现营收25.74 亿，同比+29.6%，环比+37.7%，归母净利4.53 亿元，同比+75.0%，环比+43.3%，扣非归母净利4.28 亿元，同比+79.0%，环比+42.2%，利润端表现超过预期。我们判断一方面源于公司产品结构升级，高毛利订单放量带动盈利能力提升（2020Q3、2020Q4 毛利率分别29.0%、28.7%，同比分别+4.7pct、+4.1pct），另一方面则源于成本费用管控能力的持续加强。

    　　受益核心客户景气向上 21Q1 业绩再创新高

    　　2021Q1 年公司整体实现营收19.11 亿元，同比+51.9%，创一季度营收新高，我们判断主要受益公司核心客户景气度持续向上，2021Q1 一汽大众、一汽丰田汽车产量同比分别+57.1%、+89.6%；环比-25.8%，我们判断主要系受芯片短缺、春节假期双重影响。

    　　受营收高速增长及毛利率提升双重拉动，2021Q1 公司实现归母净利2.86 亿元，同比+79.0%，环比-36.9%，亦创一季度新高。费用方面，2021Q1 公司销售、管理、研发、财务费率分别2.5% / 2.8% / 3.9% / 0.5%，同比分别 +0.6pct / -0.2pct /-0.7pct / +0.7pct，销售费用、财务费用上涨分别系职工薪酬仓储运费、债券利息支出较去年同期增加所致。

    　　受益车灯智能升级 产品结构持续优化

    　　受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED 大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB 等功能。公司在LEB 和智能大灯等方面布局充分：LED 大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企，且在新产品周期中配置率提升；ADB 前照灯上车一汽红旗，单车配套价值预计4,000 元以上；具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯，LED 及智能大灯单车价值显著提升，且毛利率更高，未来伴随新项目相继投产，公司产品结构有望持续优化。

    　　客户结构优化向上 立足国内志在全球

    　　公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代，2020 年公司承接62 个车型车灯开发项目，批产新车型42 个，为未来发展提供强有力保障。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：

    　　2019 年公司启动塞尔维亚工厂建设计划，该工厂将是生产各类车灯的综合型工厂，拥有注塑、表面处理及组装等主要工艺环节，现已处于机电设备安装阶段。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户。公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测，预计公司2021-2022 年营收86.3/104.8亿元，归母净利润13.80/16.92 亿元，对应EPS 为5.00/6.13元；新增2023 年营收预测128.6 亿元，归母净利预测21.03亿元，对应EPS 为7.62 元，当前股价对应PE 为42/34/27倍。参考汽车电子细分行业平均估值，鉴于公司产品和客户结构双升级，给予公司2022 年45 倍PE 估值，目标价由225.00元上调至275.85 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　乘用车市场销量不及预期；海外疫情影响下新客户拓展不及预期；原材料价格上涨；全球化进程不及预期等。