恒立液压(601100)2020年报点评及2021年一季报点评报告：业绩增长亮眼 长期竞争实力突出

　　事件：

    　　1、公司2020 年实现总收入78.55 亿元，同比+45.09%；归母净利润22.54 亿元，同比+73.88%，接近此前预告上限，略超预期。

    　　2：公司2021 年一季度实现收入28.57 亿元，同比+108.71%；归母净利润7.83 亿元，同比+125.53%，扣非后归母净利润为7.68 亿元，同比+151.10%，符合预期。

    　　报告要点：

    　　收入增长亮眼，主因下游持续高增长以及公司各产品市占率不断提升（1）2020 年情况：2020 年全年挖掘机销量32.76 万台，再创历史新高，同比+39.00%。受益于下游需求高景气，公司业绩大幅增长。分产品看，公司2020 年挖机油缸/非标油缸/泵阀/配件及铸件/液压系统收入分别为31.27/13.7/23.38/8.45/1.57 亿元，同比增长分别为42.96%/1.25%/85.22%/68.76%/82.86%。挖机油缸业务：2020 年公司共销售挖掘机油缸70.61 万只、同比+45.65%；挖机油缸市占率约53%，同比+2.49pct，主因下游挖机国产化率提升显著。非标油缸业务：受到海外疫情冲击、公司起重系列类油缸收入下滑超过50%，但公司积极开拓国内客户，盾构油缸收入增长4.73%，高端海工海事油缸收入增长21.72%，包含新能源在内的其他非标油缸收入增长235.62%。泵阀业务：挖机泵阀领域，2020 年公司中大挖主控泵阀份额快速提升，我们预计2020 年公司挖机泵阀总体市占率接近30%、较上一年提升显著；展望未来，公司在中大挖泵阀领域的市占率提升空间仍然较大，中大挖泵阀较高的价值量将助力公司挖机泵阀业务规模显著增长。在非挖领域的高空作业车、水泥泵车和起重机领域，公司也实现了大批量装机，预计2021 年将显著放量。工业泵阀领域， 2020 年下半年公司成功开发了适用在海工、盾构、试验台等领域的V30G 系列工业泵，以及多领域应用的比例电磁阀等产品，加速深化了液压科技的产品多元化程度。2020 年铸造分公司铸件销量6.20 万吨，同比增长65.33%，整体良品率提升到了98%以上，2021 年公司仍将通过技改来继续提升铸件产能以满足内外部的增量需求。

    　　（2）2021 年Q1 情况：受下游行业持续火爆，公司挖机油缸产品收入同比增长 89.22%，非标油缸产品收入同比增长40.82%，子公司液压科技泵阀收入同比增长 173.62%。展望全年，工程机械需求韧性强高，公司各产品线多点发力，根据公司年报，2021 年公司收入同比增长15%以上。

    　　受规模效应和产品结构优化影响，公司盈利能力稳步提升（1）2020 年情况：2020 年公司主营业务毛利率44.03%，同比+6.39pct；净利率28.79%， 同比+4.81pct ；液压油缸/ 液压泵阀毛利率分别为46.80%/52.27%，同比+7.37/+14.35pct，主要系规模效应；另外，在产能紧张的情形下公司进行了产品结构优化。期间费用率9.77%，同比+0.24pct，财务费用率大增2.5pct（主因汇兑净损失1.56 亿元），销售、管理费用率均有所下降。（2）21Q1 情况：公司毛利率41.04%、同比+2.86pct，净利率为27.45%，同比+2pct。公司强化内部管理，销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少2.23 pct。

    　　泵阀马达崛起、下游应用领域多元化，公司长期成长空间广阔。

    　　展望未来，公司中大挖泵阀马达市占率提升可期；另外，公司以挖机泵阀为突破口，并逐步实现起重机、高空作业平台、混凝土泵车等非挖泵阀的进口替代。远期看，公司也将凭借精密的制造优势以及产品创新能力逐步深入市场更广阔的工业泵阀市场。随着公司泵阀马达的崛起、下游领域持续不断的拓展，公司有望穿越工程机械的波动周期、实现业绩稳健增长，以进口替代为目标、努力成为具备国际影响力的高端液压设备百年老店。

    　　投资建议与盈利预测

    　　预计公司2021-2023 年实现归母净利润分别为31/37.8/42.52 亿元，对应当前PE 分别为34.5/28/25 倍。考虑到下游持续高景气以及公司液压件行业广阔的进口替代空间，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　基建投资不及预期，海外客户拓展不及预期，海外市场风险。