永兴材料(002756)年报点评：期待碳酸锂业务逐渐释放业绩

21Q1 归母净利同比增68%，维持“买入”评级

    4 月23 日，公司发布20 年年报及21Q1 季报，20 年实现营收50 亿元（yoy+1%），归母净利2.6 亿元（yoy-25%）；20Q4 归母净利0.04 亿元（同比转正、qoq-96%），21Q1 归母净利1.24 亿元（yoy+68%、qoq+3069%），20 年及21Q1 业绩均与前期业绩预告一致（2.6 亿元，1.19-1.26 亿元），20Q4业绩偏低主要因计提0.78 亿元资产及信用减值损失。另外，20 年公司拟每股派发分红0.31 元，现金分红率49%，股息率0.56%（4.26 收盘价）。公司双主业并行，碳酸锂业务将持续为公司带来成长空间，我们预计公司21-23 年EPS 为1.79/2.63/2.96 元，维持“买入”评级。

    20 年碳酸锂业务开始贡献业绩，成本仍有下行空间20 年公司不锈钢材产量29.5 万吨（同比基本持平），平均价格为1.6 万元/吨（yoy-5%），吨毛利2065 元/吨（yoy+15 元/吨），毛利率12.3%（yoy+0.1pct）。碳酸锂方面，产量8742 吨，销量9612 吨（含试生产销量1481 吨），毛利率3.9%，水平偏低主要因公司碳酸锂产能于20Q3 开始投放，随着产能逐步达产，成本仍在下行，据公司年报，20Q3、Q4 碳酸锂单位生产成本分别为35905、33109 元/吨。20 年公司销售毛利率12.3%（yoy+0.2pct），期间费用率5.7%（yoy+0.1pct）；20Q4 销售毛利率11.6%（yoy+1.8pct、qoq-1.9pct），期间费用率5.8%（yoy+1.5pct、qoq-0.4pct）。

    21Q1 销售毛利率同环比提升，未来2 万吨新建碳酸锂将进一步贡献业绩20Q1，公司碳酸锂销量2587 吨，产能利用率超100%。20Q1 公司期间销售毛利率13.8%（yoy+2.8pct、qoq+2.2pct），期间费用率5.5%（yoy-0.1pct、qoq-0.3pct），销售净利率9.2%（yoy+1.2pct、qoq+9.1pct）。目前公司已有碳酸锂产能1 万吨，而于1 月31 日，公司（2021-021）称继续新建2 万吨碳酸锂及配套原矿、选矿产能，完全达产后公司将具备3 万吨碳酸锂产能，将为公司进一步贡献业绩，且公司在锂电市场地位或进一步巩固。

    碳酸锂行业地位逐渐巩固，维持“买入”评级

    考虑新能源发展前景，以及公司新建的2 万吨碳酸锂产能，我们调整相关假设，预计21-23 年EPS 为1.79/2.63/2.96 元（前值1.23/1.34/-元）。我们预测21 年公司不锈钢、锂电业务归母净利分别为5.25、2.04 亿元，参考可比公司17.5、70 倍PE（2021E，Wind 一致预期）均值，考虑公司在不锈钢棒材市占率高以及锂电业务扩张前景，给予一定估值溢价，分别取20、90倍PE（2021E）估值，预测合理市值289 亿元，目标价71.08 元（前值51.54元），维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期，新能源汽车发展不及预期。