上机数控(603185)点评:业绩超预期!一季报同比增长402%;光伏硅片有望“三分天下”

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:王华君 日期:2021-04-29

  投资要点

      2021 年Q1:业绩同比增长402%;单晶硅模拟毛利率约28%、净利率约20%1)一季报业绩:实现营收16 亿,同比增长269%,归母净利润3.15 亿,同比增长402%。

      2)盈利能力:综合毛利率26.5%,环比4 季度降低1.5pct,判断主要因成本端硅料价格上涨所致;净利率19.6%,环比增长1.8pct,主要因三项费用率进一步优化、环比Q4 下降2.5pct。

      3)单晶硅业务(模拟值):实现收入14.5 亿元,占总营收90%;净利润2.9 亿元,占总利润93%。毛利率28%,环比降低2.7pct;净利率20%,环比减低2.2pct,在一季度硅料价格大幅增长20%-30%的背景下,公司单晶硅盈利能力仍保持较高水平。

      (注:单晶硅业务模拟值为:合并报表(老业务+新业务)与母公司报表(老业务)相减)4)单晶硅产能:迈向30GW,有望进一步扩产。目前产能约20GW,待新增10GW 建成后,总产能将达30GW。假设30GW 全部达产,按当前价格和利润水平,测算年化净利润有望接近30 亿元。

      5)订单保障:公司已合计签硅片订单305 亿元,主要为210 尺寸,保障未来业绩增长。我们预计,公司2021 年单晶硅出货量有望同比增长3 倍以上,2022 年出货量将持续大幅增长。

      6)硅料保障:公司已合计签硅料采购合同超210 亿元,2021-2025 年与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签订硅料采购长单合计超21 万吨(对应可供约70GW)。同时,公司与通威、天合合作紧密,硅料有望进一步保障。我们测算公司2021 年所需硅料大部分已长单保障。

      7)颗粒硅:2 月28 日,公司公告与协鑫合建30 万吨颗粒硅项目,总投资180 亿元。其中一期产能6 万吨,总投资36 亿元,上机在合资公司持股 35%。未来硅料保障能力将进一步加强。

      硅片行业:上机数控成长性好、估值低、弹性大上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司!

      硅片利润占比高:在硅片可比公司中,预计2021 年上机硅片净利润占比高,超过90%。

      成长性好:预计2021 年上机业绩增速达200%-300%,在可比公司中,公司利润增速很高。

      PE 估值低:预计上机2021 年PE 18 倍,在可比公司中,公司PE 估值较低。

      投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在210 大硅片、颗粒硅行业战略地位重要预计2021-2023 年净利润20/35/50 亿元,同比增长278%/75%/42%,PE 为18/10/7 倍。2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均PE 为34 倍、26 倍;晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均PE 为42 倍、31 倍;而公司PE 为18 倍、10 倍。公司迈向210 大硅片龙头,全球单晶硅有望“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。

      风险提示:全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。