鹏辉能源(300438)年报点评：20年营收平稳增长 21年开局向好

　　公司发布20 年年报，实现营业收入36.42 亿元，同比增长10.09%；实现归母净利润0.53 亿元，同比减少68.38%。公司发布21 年一季报，实现营收10.62亿元，同比增长138.75%，实现归母净利润0.55 亿元，同比增长171.16%。

    　　公司2020 年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利1 元（含税）。

    　　平安观点：

    20 年消费业务稳增长，动力业务调整年：2020 年公司实现营收36.42 亿元，同比增长10.09%；实现归母净利润0.53 亿元，同比减少68.38%；毛利率17.49%，同比下降6.3 个百分点。报告期内存货跌价及坏账计提近2 亿元，致扣非后净利大幅下降。分业务看，公司传统消费电池业务保持稳健增长，在智能音响、TWS、电动护理及电子烟领域不断开拓；动力电池业务受疫情和政策变动影响，配套车型调整拖累了前三季度的销售，从20 年下半年起公司对通用五菱、奇瑞、长安等的供货逐步起量，尤其是对爆款车型宏光MINI EV 的配套逐渐完善，动力电池产能供应趋紧。对应21 年一季度，公司新能源汽车动力电池收入同比增长近4 倍。公司经过近年来的客户结构调整和账款处置，后续将更加聚焦优质战略大客户，加强客户信用管控，2020 年公司经营现金流4.37 亿元，同比增长128.39%，即是公司加强管控的成效体现。

    储能/轻型动力增势强劲：2020 年公司储能电池业务持续增长，5 月中标“中国铁塔2020 年备电用磷酸铁锂蓄电池组产品集约化电商采购项目”，家庭储能产品通过欧洲和澳洲认证，21 年开始接获大批量订单，同时在通讯储能等领域带动下公司1Q21 储能营收同比近翻倍增长。2020 年公司轻型动力电池业务实现较大增长，获得哈喽换电、铁搭换电、九号机器人等的大批量订单，与爱玛集团开启战略合作，在7 月成功通过国际电动工具龙头创科集团（TTI）最终审核，并实现批量供货，推动1Q21 公司轻型动力电池业务同比增长4 倍多。

    完成可转债发行，产能扩建积极推进：2020 年公司锂离子电池产能达11.49 亿Ah/年，产量15.41 亿Ah，产能利用率134%，反映了公司下游消费动力储能市场需求的高企，2020 年公司完成8.68 亿元的可转债发行，用于常州锂离子电池及系统智能工厂（一期）2GWh的建设项目，2021 年随着驻马店及常州工厂产线的陆续投建，公司方形电池产能将超过7GWh，配套轻型动力市场的圆柱电池产线也在扩建，年内公司锂电池产能将突破10GWh,有效缓解产能的瓶颈限制，为公司实现3~5 年内营收过百亿的目标奠定基础。

    　　目前全球正掀起新一波汽车电动化的浪潮，新老重量级玩家竞相登台，推动两端-高端车型和经济车型有较强的需求涌现，对应造车新势力的明星车型和五菱等的经济车型，而后者正是鹏辉等二线成本型电池企业的利基市场。在电动汽车动力电池市场，公司将加强自身研发投入和全自动化设备导入，针对电动车细分市场不同客户的差异化需求，根据各类电芯的技术特点用不同的工艺路线开发满足不同类型电动汽车需要的电池模组或电池系统，增加核心客户的依赖度和粘性，打造产品竞争力。

    投资建议：公司以下游细分市场战略客户为抓手，积极开拓预研高景气领域，有望在锂电行业新一轮成长周期中实现跨越式发展。考虑到上游成本上涨对盈利能力的影响，我们调整公司21/22 年归母净利润预测为3.4/4.6 亿元（前值为4.3/5.9 亿元），新增23 年归母净利润预测为5.9 亿元，对应4 月27 日收盘价PE 分别为22.6/16.8/13.0 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）疫情短期内得不到有效应对的风险，若全球疫情持续蔓延，对经济民生的影响将会加剧，拖累锂电下游需求；2）电动车业务拓展不及预期的风险，若宝骏等车型产销进度不及预期，影响公司收入增速及产能利用率；3）材料价格波动风险，电池材料价格随小金属价格大幅波动，影响消费电池定价和综合毛利率水平；4）应收账款坏账风险，公司已计提较多应收账款坏账准备，若后续车市竞争压力加大，将有更多企业出现资金链断裂。