三安光电(600703)：化合物半导体飞跃增长 MINILED元年开启

　　2021/4/27 公司公布 2020 年年报和 2021 年一季报。

    　　1）2020 年：实现营业收入 85 亿元，同增 13%。毛利率 24%，较同期减少 5pct，毛利率下滑主要系公司 LED 产品单价下降、原材料涨价。实现归母净利润 10 亿元，同减 22%。

    　　2）20Q4：实现营业收入 26 亿元，同增 20%，环增 10%。毛利率 13%，同减 9pct，环减 14pct。实现归母净利润 0.8 亿元，同减 47%。

    　　3）21Q1：实现营业收入 27 亿元，同增 62%，环增 6%。毛利率 23%，同减 5pct，环增 10pct。实现归母净利润 5.6 亿元，同增 42%，环增 615%。

    二、分析与判断

    传统 LED 回暖，Mini LED 开启元年

    　　1）传统 LED 业务：行业回暖+竞争格局优化，整体向好。①疫情影响+原材料价格上涨，行业集中度进一步提高。②随经济复苏，Q4 行业见底，Q1 回暖。③部分低端产品价格2021/3 开始上调，预计价格持续上行，去库存趋势已现。

    　　2）Mini LED 提供成长性：2020 开启 Mini LED 背光产品元年，京东方、华星等开始商业化研发，三星、飞利浦、TCL、海信、康佳等密集发布 Mini LED 产品，苹果 4 月新发布的 12.9 英寸版 iPad Pro 也首次采用 Mini LED 背光显示技术。目前公司已导入多个大客户 TV、显示器产品，泉州三安半导体将逐步释放产能，湖北三安 Mini/Micro 项目部分设备已开始试产，起量在即。

    　　3）红外、紫外、车用产品、植物照明等细分领域正逐步起量。

    化合物半导体飞跃式增长在即

    　　三安集成 2020 年实现营收 10 亿元，同增 305%，目前客户代工意愿强烈，随着扩产设备到位，公司将尽快释放产能，营收增长、实现盈利均可期：

    　　1）砷化镓射频：客户累计近 100 家，打入国内知名射频设计公司供应链。

    　　2）滤波器：20H1 小批量出货，透过模块客户进入通讯领域，出货量不断提升；目前 10家新客户导入测试，其中 4 家开始量产。

    　　3）电力电子：①碳化硅二极管：开拓客户 182 家，送样客户 92 家，转量产客户 35 家，超过 30 种产品已进入批量量产阶段。②二极管产品：2 款产品通过车载认证，送样客户4 家，目前封装测试中。③硅基 GaN 功率器件：完成约 40 家客户送样、验证，12 家拿到设计方案，4 家量产。

    　　4）光通讯：高端产品如 10G APD/25G PD、以及 10G/25G VCSEL 和 DFB 发射端产品均已在行业重要客户处实现验证通过，进入量产。

    三、投资建议

    　　预计 21-23 年公司营业收入分别为 120/162/219 亿元，归母净利润分别为 22/35/47 亿，对应估值分别为 50/32/23 倍，参考 SW 电子 2021/4/28 最新 TTM 估值 53 倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。