老板电器(002508)：Q1增长良好 盈利超预期

　　核心观点：

    　　年报与快报相符，Q1 增长良好。公司披露2020 年年报与2021 年一季报，2020 年收入81.3 亿元（YoY+4.7%），归母净利16.6 亿元（YoY+4.5%），毛利率56.2%（YoY+1.9pct），净利率20.8%（YoY-0.04pct）。Q4 收入25.0 亿元（YoY+17.2%），归母净利5.4 亿元（YoY+6.7%），毛利率54.2%（YoY+1.9pct），净利率21.7%（YoY-2.4pct）。年报与快报基本相符。2021Q1 收入19.1 亿元（YoY+50.8%），归母净利3.6 亿元（YoY+46.5%），毛利率57.3%（YoY+0.8pct），净利率19.0%（YoY-0.5pct）。相比2019Q1，收入增加14.9%，归母净利增加12.3%，毛利率+2.5pct，净利率-0.5pct。毛利率同比提升，主要由于公司采用先进先出法，之前原材料屯的较多，短期尚未体现原材料价格上涨对毛利率的影响，但我们认为未来会逐步有所体现。

    　　新品增长良好，各渠道市场地位稳固。分产品，2020 年油烟机收入41.1亿元（YoY+1%），燃气灶收入19.2 亿元（YoY+4%），消毒柜收入5.6亿元（YoY-0.3%），一体机收入3.8 亿元（YoY+196%），蒸箱收入1.9亿元（YoY-23%），烤箱收入1.2 亿元（YoY-16%），洗碗机收入2.2 亿元（YoY+62%），集成灶收入2.6 亿元（YoY+22%），蒸烤一体机、洗碗机表现良好，未来有望持续贡献增长动力。分渠道，据奥维，2020年油烟机/燃气灶线下零售额市占率为28%/26%，厨电套餐/烟灶两件套线上零售额市占率为28%/29%，工程渠道市占率为35%，均第一。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-23 年归母净利同比增速分别为11.4% /10.5%/9.3%，最新收盘价对应2021 年PE 为19.3x。考虑到公司公司作为厨电龙头地位稳固，给予一定溢价，给予公司2021 年22xPE，对应合理价值42.87 元/股，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；地产持续低迷；竞争格局恶化。