星宇股份(601799):新订单量产兑现动能充沛 营收毛利率稳健增长无忧

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋亭亭/竺绍迪 日期:2021-04-29

  投资要点:公司公布2020 年年报及2021 年一季报,2020 年实现营业收入73.2 亿元,同比增长20%,实现归母净利润11.6 亿元,同比增长47%。21Q1 单季度营业收入19.1 亿元,同比增长52%,实现归母净利润2.9 亿元,同比增长79%,符合市场预期。

      一汽大众迈腾、奥迪产量增长,日系及红旗贡献纯增量,促进公司20Q4 营收持续高增。

      21Q1 日系订单持续增量贡献保障公司超越行业平均水平增速。(1)2020Q4 公司实现营收25.7 亿元,同比增长26%,主要系:①一汽大众四季度排产稳定,且迈腾(同比57%)、奥迪A6L(同比24%),测算下带来约1 亿元营收增量。②日系订单方面,海外轩逸、汉兰达测算下带来约2-2.5 亿营收增量。③自主方面,一汽红旗主力车型H5/7/9,HS5/7四季度产量达6.9 万台,测算下给公司贡献约2-2.5 亿元的营收纯增量。(2)2021Q1公司实现营收19.1 亿元,同比增长52%,环比下滑26%,这一表现仍优于行业平均,主要系一汽大众(同比增长88%,环比下滑22%)、一汽丰田(同比增长129%,环比下滑11%)相对行业稳健的产量,2021 年全年,公司的增长将主要来自日产、丰田、奥迪、本田、奔驰GLC 等车型的放量。

      LED 赛道升级+客户结构上行驱动盈利能力提升逻辑持续兑现。2020Q4 公司净利率达17.6%,同比+5pct,盈利能力创历史新高。核心源于LED 赛道升级带来的“价升”,以及公司客户结构向日系客户(丰田、日产、本田)及豪华客户(BBA)持续升级,盈利能力提升获双击。长远看,ADB 将在2022 年逐步接棒LED,引领新一轮毛利率提升趋势,毛利率上行趋势稳健。

      日系&豪华品牌渗透率上升+国际化全球布局,业绩延续高增确定性强。①公司日系渗透率提升空间与确定性皆具备,公司从2012-2020 年历时9 年在一汽大众(年销量207 万)的份额从0%增长到40%。同时公司在日系的上行空间仍非常广阔,丰田+本田+日产=年销量432 万,销量逆势增长是一汽大众的2 倍以上。2019 年开始公司新获轩逸、汉兰达、威兰达、致炫等日系订单已经证明了公司渗透日系品牌的竞争力。若未来日系渗透率能到40%,那么收入有望增加40-50 亿元,高速增长持续性强。②塞尔维亚工厂将打开全球业务,公司在塞尔维亚建厂预计于2023 年1 月最终形成570 万只车灯产能的厂房,年销售额1.24 亿欧元。公司首次正式在海外投建工厂,全球配套空间打开,进一步提高公司在宝马等有海外设厂要求客户的产品渗透率。

      维持盈利预测,维持买入评级,维持2021-2022 年营收预测为88.7、104.4 亿元,新增23 年营收预测为123.1 亿元,对应归母净利润预测为14.9、17.9、21.2 亿元,对应PE估值为38、31、26 倍,维持买入评级。

      核心风险:汽车行业缺芯恢复节奏不及预期。