四川路桥(600039)2021年一季报点评：业绩增长大超预期 成长逻辑持续兑现

　　事项：

    　　四川路桥公布2021 年一季报：公司21Q1 实现营业收入132.73 亿元，同比+145.60%，归母净利润11.97 亿，同比+326.18%，毛利率、净利率分别为17.79%、9.02%，净利率创历史新高。

    　　评论：

    　　业绩增长大超预期，成长逻辑持续兑现：公司21Q1 实现营业收入132.73 亿元，同比+145.60%，归母净利润11.97 亿，同比+326.18%，在Q1 施工淡季的情况下，仍然实现了接近去年Q4 的利润规模，增长情况超预期。订单方面，公司21Q1 新签订单111.79 亿元，同比+89%，与2019Q1 中标合同总额基本持平。

    　　分类型看，21Q1 新签基建工程订单97.43 亿元，同比+99%，新签房屋建设订单14.31 亿元，同比+42%。根据四川交通“十四五”规划，未来五年预计全省综合交通投资总额达1.7 万亿，较“十三五”期间增长40%，公司为四川省路桥建设龙头，近期控股股东铁投集团与省内另一基建龙头交投集团重组，新设“蜀道投资集团有限责任公司”，继承并整合铁投集团及交投集团的所有资产与项目，公司业务量有望受益于川内交通投资增长以及市占率提升的双重因素，继续实现高增。

    　　净利率9%创历史新高，负债率首次降至80%以下：公司2021Q1 毛利率为17.79 %，同比-1.00pct，我们认为主要系鑫展望公司运费计入方式由销售费用调整至营业成本所致。期间费率7.06%，同比-4.64pct，成本管控效果显现，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-1.32pct、+0.3pct、-0.21pct、-3.42pct。净利率达到9.02%，同比大幅提升3.76 pct，盈利水平创历史最高值，且在工程行业内也属于领先水平,我们认为主要是得益于公司精细化管理力度加强。经营性现金流净额-18.66 亿元，同比-6.89 亿元，我们认为主要系工程行业一季度现金流出较多，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+84%至102.94 亿。资产负债率77.02%，同比-5.5pct，负债率首次降至80%以下。

    　　十四五规划开启新征程。公司“十四五”战略规划清晰：1）基础设施板块，将通过“完善产业链、优化区域布局、推动数字化转型”提高主业核心竞争力；2）能源板块，将积极布局水电、光伏等清洁能源产业，同时全力推进锂电产业链规划和建设；3）矿产板块，加快推进存量项目，优化布局增量项目；4）“交通+服务”板块，积极探索新模式，提升运营服务水平。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司2021-2023 年EPS 各为0.96元、1.17 元、1.42 元/股，对应PE 各7x、6x、5x。四川省交通投资力度大，公司管理层目标清晰，订单充沛，业绩增长确定性较高，我们给予公司2021年12x 估值，对应目标价11.52 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。