陕西黑猫(601015)：焦、化产品价格大幅走高 一季度业绩大增

事件：2021 年4 月28 日，公司发布2021 年一季报，报告期内实现归属于母公司股东的净利润5.24 亿元，同比增长967.80%，实现营业收入44.9 亿元，同比增长190.39%。

    点评

    一季度业绩大增：一季度公司实现归属于母公司股东的净利润5.24亿元，同比增长967.80%。销售毛利率为19.59%，较去年同时期增长14.73 个百分点。

    焦炭主业量价齐升。2021 年一季度公司生产焦炭164.91 万吨，同比增长88.01%，销售焦炭160.87 万吨，同比增长91.72%，焦炭产销大增主要原因在于公司子公司内蒙古黑猫于2020 年第四季度投产。焦炭综合售价为2274 元/吨，同比增长41.53%。原料端精煤采成本为1258.49元/吨，同比增长24.91%。由于成本端增幅小于价格涨幅，焦炭业务盈利提升。

    在2020 年疫情影响低基数的背景下，2021 年一季度公司化工品量价齐升。一季度焦油销量5.92 万吨，同比增长93.36%，价格为2506.68元/吨，同比增长23.97%；销售粗苯1.71 万吨，同比增长76.36%，粗苯价格为2854.97 元/吨，同比下降15.63%；销售甲醇1.66 万吨，同比增长33.85%，甲醇售价为1732.24 元/吨，同比增长12.8%；销售LNG4.89万吨，同比增长229.68%，价格为4030.54 元/吨，同比增长33.35%。

    合成氨销量为9.48 万吨，同比增长1585.2%，价格为2292.42 元/吨，同比增长23.91%。BDO 销量为1.34 万吨，价格为19107.42 元/吨，同比增长139.48%。

    焦炭产能扩张潜力足，油价回升化工产品盈利有望走强：据公告，内蒙古黑猫项目的2#焦炉已于近期装煤点火，2#焦炉设计产能为冶金焦130 万吨/年。据此，项目260 万吨/年焦炭产能已全部投运。规划产能方面，公司将内蒙古将建设年产880 万吨焦炭、100 万吨甲醇、20万吨合成氨、20 万吨粗苯加氢、40 万吨焦油加氢、10 万吨针状焦装置，公司焦炭产能扩张潜力充足。目前油价处于上行通道，截止2021 年4月27 日，英国布伦特原油价格同比上涨380.76%。在油价回升以及焦炭价格上涨的背景下，预计公司焦、化主业有望释放业绩弹性。

    投资建议：买入-A 评级。6 个月目标价9.15 元。我们预计公司2021-2023 年公司归母净利为29.78 /33.79/35.78 亿元，对应EPS 分别为1.83/2.07/2.20 元/股。

    风险提示：在建工程投产不及预期，焦炭价格大幅下跌