汇顶科技(603160):持续高研发投入默默耕耘 多业务布局静待开花

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王芳 日期:2021-04-29

  一、事件概述

      2021/4/27 公司公布2020 年年报和2021 年一季报。2020 年实现营业收入67 亿元,同比增长3%;实现归母净利润17 亿元,同比减少28%。21Q1 实现营业收入14 亿元,同比增长5%。

      二、分析与判断

      剔除投资收益等影响,Q1 基本持平

      1)21Q1:实现营业收入14 亿,同增5%。21Q1 实现毛利率48%,同比-2pct。实现归母净利润1.6 亿元,同减24%。研发费用率持续提升,21Q1 为32%,同比+1.8pct。其他收益/投资收益/公允价值变动收益分别较同期-0.48/-0.08/+0.07 亿元,其他收益减少系软件退税减少、投资收益减少系到期投资理财减少,剔除该三项影响,归母净利润为2.0亿元,同比基本持平。

      2)2020 年:实现营业收入67 亿元,同增3%;其中,指纹识别芯片/触控芯片/其他芯片分别实现营收50/11/5 亿元,同比-8%/+2%/+2358%,指纹识别芯片营收下滑主要受疫情、宏观形势变化影响。2020 年综合毛利率52%,同比-8pct;其中,指纹识别芯片/触控芯片/其他芯片分别为51%/59%/45%,同比-10pct/持平/-13pct,毛利率下滑主要系新旧产品迭代、产品结构变化、市场竞争加剧影响。公司多年持续高研发投入,研发费用率为26%,同比+9.5pct。实现归母净利润17 亿元,同减28%。

      3)20Q4:实现营业收入16 亿元,同减13%。20Q4 实现毛利率54%,同比-4pct。实现归母净利润6 亿元,同减8%。

      持续研发投入,向多元化平台跨越

      2020 年公司在产品、客户上均有良好拓展,随着新业务逐步量产/起量,公司有望向多元化平台转型。

      1)智能穿戴:布局心率、血氧、ECG 等健康检测传感器技术,已打入大客户供应链,年出货超千万片。

      2)TWS 耳机:开发入耳检测及触控二合一芯片,落地HOV/一加等,出货超千万片。

      主动降噪音频编解码器芯片(ANC Codec)落地国内顶尖客户旗舰TWS 耳机,出货超百万颗。此外,预计公司今年将整合现有技术,推出TWS SoC 解决方案。

      3)BLE 蓝牙产品:落地智能手环/手表、主动笔等产品,出货超百万片,与多家知名 ODM建立合作、并打入一线终端品牌供应链。

      围绕“声、光、电”,持续国际并购补齐短板公司2020 年完成两起重大并购:

      1)2020/02 收购恩智浦的VAS 业务,获得语音及音频技术,公司并组建国内研发、产品服务团队,补齐“声”领域短板。2020 年公司开发的软硬一体产品已出货MOV 等手机,车载音频落地多款主流车型以及 Tier 1 厂商。

      2)2020/8 收购德国DCT,获得ISP 视觉处理和车规级SoC 设计能力,助力智能终端与汽车电子业务。

      我们认为,公司持续围绕“声、光、电”进行国际化并购,并于公司现有技术进行融合,有利于公司迅速补齐短板,助推公司向软硬一体、多元化IC 公司转型。

      传统业务市占率持续提升

      1)电容指纹:受益于新品超窄侧边指纹推出、PC 端电容指纹需求放量,公司市占率进  一步提升。此外,智能门锁份额持续扩大、车规级产品已成功商用。

      2)光学屏下指纹:新品超薄屏下指纹已累计获得超30 款5G 旗舰机型采用,目前技术仍保持业内领先。预计随OLED 渗透率提升,该业务仍有增长空间。

      3)触控:①手机:AMOLED 触控为业内主流;OLED 软屏触控在头部客户旗舰机型落地。②PC 和平板:新一代大尺寸触控产品开发成功,与 Lenovo 等客户建立合作;③车载:车规级产品市占率持续提升,累计出货近百万片。

      新任总裁带来国际视野,CEO 聚焦公司长线发展新任总裁胡煜华女士系前TI 中国区总裁、全球副总裁,于2021 年2 月加入公司。其将从全球化的运营体系,产品拓展,加强内部年轻人才培养等方面助力汇顶发展。而CEO张帆先生仍将全力投入公司管理,并重点规划公司长线发展。

      三、投资建议

      预计21-23 年公司营业收入分别为69/72/76 亿元,归母净利润分别为11/16/19 亿,对应估值分别为40/28/24 倍,参考SW 电子2021/4/28 最新TTM 估值53 倍,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      中美贸易摩擦加剧,大客户出货量不及预期。