万润股份(002643)：一季度收入恢复增长 中长期逻辑逐步兑现

　　事件描述

    　　公司发布2021 年一季报，Q1 实现收入7.9 亿元（同比+17.7%，环比-18.7%）；实现归属净利润1.3 亿元（同比+6.1%，环比-15.7%）；实现归属扣非净利润1.3 亿元（同比+3.0%，环比-13.3%）。

    　　事件评论

    　　收入及经营现金流大幅增长，毛利率有所下降。Q1 公司收入同比增长17.7%，主要由于疫情影响逐步退却，OLED、沸石分子筛等材料销量增加所致。Q1 公司毛利率为39.9%（同比-2.8 pct，环比-7.3%），考虑到公司定制化的生产模式下，同类产品价格保持相对稳定，毛利率的下降或因为大宗产品价格上涨导致的原材料成本上升，以及部分产品结构调整所致。Q1 公司经营性现金流净额为3.8 亿元，同比大幅增长68.0%；Q1 末存货为14.4 亿，较20 年末增加2.5 亿，合同负债为1.7 亿，较20 年末增加1.3 亿。

    　　研发、销售费用率同比下降。公司Q1 期间费用率为16.5%（同比-1.9 pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化-0.4、-0.0、+0.8 及-2.4 pct，其中财务费用率的增加主要由于根据经营需求带息负债规模增加，利息费用相应增加，此外汇率变动使得产生的汇兑收益同比减少。

    　　分子筛放量在即，OLED 持续高增。国六排放标准实施在即，国内分子筛需求广阔，公司沸石总产能达到5850 吨/年，后续将继续新增7000 吨/年沸石材料，持续扩建的产能将成为公司增长的基石。OLED 材料持续突破，公司的重要非全资子公司为九目化学和三月光电，两者分别经营OLED 前端材料及成品材料，少数股东持股比例分别为51.2%和38.4%，Q1 单季度的少数股东损益为1685.8 万元,同比增长62.2%，从少数股东损益的变化可以推测九目化学的前端材料继续保持高速增长。

    　　维持“买入”评级。多年研发积淀下公司新材料产品梯队建设完备，分子筛为未来几年贡献增量，OLED 材料、聚酰亚胺材料、光刻胶单体等业务接力长期成长。预计公司2021-2023 年归属净利润分别为6.8、8.8 及11.0 亿元。

    　　风险提示

    　　1. 新建项目进度低于预期；

    　　2. 疫情有所反复影响需求。