伊之密(300415)：接单创历史新高 增长延续性强

　　事件描述

    　　公司发布2020 年年报及2021 年1 季报：2020 年营收27.18 亿元，同比增长28.59%，归母净利润3.14 亿元，同比增长62.93%；其中4 季度营收8.40 亿元，同比增长70.38%，归母净利润0.97 亿元，同比增长560%。今年1 季度营收7.60 亿元，同比增长115%，归母净利润1.07 亿元，同比扭亏。

    　　事件评论

    　　受益制造业整体设备投资回暖，公司注塑机订单从2020Q2 开始大幅增长，全年注塑机收入20.24 亿元，同比增长41.37%；压铸机业务下半年随汽车行业逐步复苏而稳步向好，全年收入4.33 亿元，同比增长1.98%。分下游看，2020 年汽车行业营收同比增长68%，占比提升，疫情相关的包装、医疗、建材收入增幅大，日用品、轻工业营收占比有所下降。此外，产能利用率上升和公司提质增效共同作用下，2020 年人均产值达90.19 万元，同比增长19.9%。

    　　1 季度行业延续高景气，公司注塑机国内接单在1 月和3 月连续创历史新高，压铸机销售也实现同比高增长。由于春节假期对生产端的影响，1 季度营收环比略有下降。盈利能力方面，年初产品价格调整对冲了原材料上涨，1 季度毛利率和净利率均与去年3 季度接近。1 季度末在手订单13.31 亿元，按现有产能估算已排产至3 季度。

    　　制造业设备投资进入加速阶段。前3 月制造业利润总额同比增长157.8%，除因基数较低外，较2019 年同期仍实现大幅增长，反映制造业盈利持续改善。3 月日本对华机床订单额同比增长230%，自2017 年11 月起的单月最高水平。传动部件大厂亚德客、上银3 月营收均创历史新高。PPI 仍维持高位，按照上轮周期，PPI回落而下游需求向好，中游设备利润增厚驱动资本开支；另一方面，海外需求或将形成托底，中国制造较上轮周期竞争力明显提升，有望承接全球需求。

    　　20 年注塑机行业向头部集中趋势明显，公司在产品线、人员结构更优，在本轮复苏中订单增速更快，α 显著。目前注塑机排产期较长，公司产能仍将逐季提升，下游行业中汽车恢复趋势向好，叠加海外需求有望逐步改善，看好21 年增长前景。

    　　预计21-23 年归母净利润为4.5 亿元、5.6 亿元和6.4 亿元，对应PE 为18 倍、15 倍和13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 制造业投资加速不及预期；

    　　2. 公司盈利能力恢复持续性不及预期。