同花顺(300033)：前瞻经营指标表现稳健；研发及营销投入持续加大

1Q21 业绩略低于我们预期

    同花顺公告1Q21 业绩：营业收入5.3 亿元、同比增长38%，归母净利润1.7 亿元、同比增长34%，扣非后归母净利润同比增长39%，对应每股盈利0.32 元，略低于我们预期，或主因当期销售收款及前期预收款项的收入滞后确认，以及当期研发及营销投入的持续加大。

    发展趋势

    经营指标表现良好、收入结构持续优化。1Q21 全市场日均交易额同比+10%/环比+18%至9,437 亿元，新增A 股开户数618 万人（vs.1Q20 新增359 万人）、其中3 月单月新增248 万人；资本市场活跃背景下投资者对金融信息服务需求增加，公司各项前瞻经营指标表现优异——截至1Q21 末期末预收款项（合同负债及其他非流动负债合计）同比+29%/较年初+12%至12.2 亿元、创历史新高，期间销售商品、提供劳务收到的现金同比+35%至6.9 亿元。

    1Q21 市场新发行权益基金（股票&混合型、成立日口径）合计同比+153%/环比+78%至9,456 亿份、其中1 月新发权益类4,503 亿元、创单月新发最高；我们预计在居民财富加快向基金配置的趋势下，公司以基金销售为代表的金融电商业务保持较高增速。此外，Questmobile 监测同花顺App 1Q21 平均MAU/DAU 同比增长36%/31%至2,235/955 万人，我们预计其中付费用户数进一步增加，在业务多样化趋势下客户ARPU 也有望不断提升。

    持续加大研发及营销投入力度。公司1Q21 研发投入同比+36%至1.77 亿元，研发费用率达33.3%（vs.2020 年20.6%），其中公司通过加大AI 技术应用研发和产品创新以提升各个产品及服务的品质，同花顺AI 开放平台目前可提供40 余项人工智能产品及服务，应用于证券/基金/银行/保险/高校/企业/科研院所/政府机构等多个行业，进一步增强公司核心竞争力的同时或成为新的利润增长点。同时，公司加大营销投入，积极打造品牌影响力，制定积极的销售激励制度，1Q21 销售费用同比+50%至8,111 万元，销售费用率同比+1.3ppt/环比+8ppt 至15.3%。利润率方面，费用抬升使得公司1Q21 营业利润率下降2ppt 至37%、净利率亦小幅下降1ppt至32%；往前看，我们预计公司依靠其强大的流量入口地位及多元化的变现方式，叠加领先的技术能力，仍有望实现规模效应的进一步提升。

    盈利预测与估值

    考虑销售收款及预收款项收入确认滞后，我们下调2021 年/2022年盈利14%/7%至21.8/29.9 亿元。公司当前交易于27.5x/20x2021/2022e P/E；维持跑赢行业评级，下调目标价20%至167 元，对应41x/30x 2021/2022e P/E，较当前有50%的 上行空间。

    风险

    股票市场活跃度降低、金融监管政策不确定性、行业竞争加剧。