蓝思科技(300433)：净利创新高 彰显高集成智能制造力

下游强劲需求与盈利能力提升共振，20 年营收及归母净利均创历史新高4 月25 日蓝思发布年报，20 年实现营收369.4 亿元（YoY：22.1%）；归母净利润49.0 亿元（YoY：98.3%），基本符合业绩快报（49.2 亿元）；扣非归母净利润44.9 亿元（YoY：123.0%）；营收与净利创历史新高，主因下游需求旺盛、盈利能力提升（毛利率/净利率同比提升4.2pct/5.1pct 至29.4%/13.3%）；每股拟派发现金红利0.35 元。4Q20 蓝思实现营收108.6亿元（YoY：12.4%，QoQ：3.2%）；归母净利润14.6 亿元（YoY：7.6%，QoQ：-3.7%）；扣非归母净利润13.9 亿元（YoY：21.6%，QoQ：-5.8%）。

    我们预计21-23 年EPS 为1.46/1.71/2.00 元，目标价42.30 元，维持买入。

    疫情后高集成智能制造竞争优势彰显，中小尺寸防护玻璃毛利率显著提升分业务来看，20 年蓝思中小尺寸防护玻璃/大尺寸防护玻璃/新材料及金属收入为244.8/56.3/61.4 亿元（YoY: 14.9%/48.5%/27.6%），其中中小尺寸防护玻璃/新材料及金属毛利率同比提升5.3pct/3.6pct 至30.7%/29.4%，大尺寸防护玻璃毛利率同比持平（22.1%）。我们认为营收高增长与盈利能力提升主因蓝思智能制造能力保障了疫情后的率先复工复产，凭借稳定交付能力提升供应链份额，同时发挥客户资源、产品资源以及智能化、高集成制造协同优势，提升生产经营效率及盈利能力（ROE 同比提升0.6pct 至11.6%）。

    并购、扩产完善产品组合，横向拓展垂直整合助力公司开启成长新周期作为消费电子外观件创新引领者，蓝思已能够与客户共同进行技术及产品研发，把握前沿创新方向，为公司持续引领行业进步奠定基础。在此基础上，蓝思于20 年成功收购消费电子金属机壳领导厂商可胜、可利完善公司产品组合，并募资150 亿元扩充智能穿戴、车载玻璃及大尺寸功能面板、消费电子3D 触控功能面板产能。此外，蓝思还于21 年2 月7 日公告以自有资金在湖南湘潭投资30 亿元建设年产能至少1 亿台的智能终端组装产能，并已获得手机客户整机组装订单。我们认为蓝思有望凭借手机/平板/可穿戴/汽车电子多下游布局以及材料、结构件、整机垂直整合战略开启成长新周期。

    目标价42.3 元，维持买入评级

    基于蓝思客户合作深化、生产经营效率提升带来的盈利能力优化，我们预计21/22/23 年归母净利润为72.6/85.2/99.5 亿元（21/22 年前值：70.3/81.3亿元）。参考Wind 一致预期可比公司21 年PE 均值28.1 倍，考虑到蓝思智能制造、垂直整合策略下的产业竞争优势以及智能驾驶行业车载触控面板、新型B 柱、新型汽车玻璃等应用兴起之际蓝思在汽车电子领域的成长空间，给予29.0 倍21 年预期PE，维持目标价42.30 元，维持买入评级。

    风险提示：疫情反复3C 产品需求下滑；垂直整合或扩产进度不及预期。