先导智能(300450)：行业高景气背景下 业绩有望持续高增速

　　投资要点

    　　公司公布2020 年报及2021 年一季报：（1）2020 年实现营收58.58 亿元，同增25.07%；归母净利润7.68 亿元，同增0.25%；扣非归母净利润7.03亿元，同比-8.39%。EPS 为0.85 元/股。（2）4Q20 实现营收17.09 亿元，同增16.51%；归母净利润1.28 亿元，同比-1.79%。（3）1Q21 实现营收12.07 亿元，同增39.32%；归母净利润2.01 亿元，同增112.97%；EPS为0.22 元/股，超出预期。

    　　我们预计2021 年锂电设备业务将持续增长。2020 锂电设备营收32.38 亿元，同比-15.05%，营收占比为55%，毛利率为33.54%。营收降低主要由于子公司泰坦新动力20 年收入5.84 亿元，同比-49.25%（由于19 年业绩对赌最后一年，当年新订单较少）。据20 年11 月公告，公司与泰坦收到宁德时代定点中标通知，合计中标锂电池生产设备约32.28 亿。我们预计2021 年锂电设备业务将持续增长。

    　　光伏、3C 设备等业务收入超预期。2020 年光伏设备营收10.84 亿元，同比+119.07%，毛利率为32.14%。汽车智能制造、燃料电池设备等其他业务收入9.46 亿元，同比246.12%，营收占比从19 年的5.84%提升至16.

    　　15%。

    　　研发高投入夯实核心优势。2020 年销售/管理/财务费用分别为1.81/3.15/0.43 亿元，分别同比变动+10.80%/+36.21%/+9.72%，三费费率（不含研发）分别3.09%/5.39%/0.73%。20 年公司研发投入5.38 亿元，同比+1.12%，研发投入占比为9.18%，维持在较高水平。

    　　经营现金流大幅增长。2020 经营活动现金流量净额为13.53 亿元，同增149.93%。中长期来看，我们预计随着订单的逐步交付，海外订单的增多，以及新业务的收入增加，公司现金流情况将维持较好水平。

    　　规模扩大订单增加，应收款及存货相应增多。2020 应收账款27.09 亿元，同增50.53%，应收票据2.88 亿元，同比-39.61%，合计29.97 亿元，同增31.63%，占营收的51%。专用设备制造企业主要采用“预收款-发货款-验收款-质保金”的销售结算模式，终验收后尚未付款的金额计入应收账款，完成为未发货产品进入存货。20 年存货28.74 亿元，同增33.53%，在下游电池厂持续扩产背景下，反映出公司业务规模不断扩大，在手订单充足。据公司公告，2020 年全年公司新签订单110.63 亿元（不含税），2021 年第一季度新签订单为38.49 亿元，为公司未来业绩的快速增长创造了有利条件。

    　　投资建议：在全球电动化浪潮下，公司作为国内锂电池专用设备龙头企业，已成功进入国际供应链体系，预计未来盈利将充分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。同时，公司打造高端装备研发平台，新产品以及新应用不断带来新的增长。我们预计公司2021-2023 年净利润为12.40/14.91/17.95亿元，对应EPS 区间为1.37/1.64/1.98 元/股，维持增持评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，新能源汽车补贴政策不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。