寒锐钴业(300618)：产能释放叠加下游需求旺盛 公司业绩大增有望持续

　　事项：公司发布2020 年年报及21 年一季报，2020 年公司实现营收22.54 亿元，同增26.69%，归母净利润3.35 亿元，同增2312.45%，EPS 1.18 元/股，并每10股派现2.2 元。21 年Q1 季度，实现营收10.36 亿元，同增102.65%，环增72.38%，归母净利润9995.88 万元，同增339.31%，环减41.86%；扣非归母净利润2.14亿元，同增866.80%，环增409.52%。

    　　铜钴价格反弹，助力20 年业绩大增

    　　2020 年在全球经济复苏以及新能源产销旺盛的大背景下，公司主营产品铜钴价格在20 年下半年开始反弹。铜均价4.88 万元/吨，同增2.4%；钴均价26.74 万元/吨，同减4.04%。铜业务方面，因刚果金新产能的投产，实现销量2.73 万吨，同比大增152.25%，吨毛利1.32 万元/吨，为13 年以来新高，铜业务毛利3.62亿元，毛利率达32.56%；钴业务方面，因上半年疫情影响，实现销量5969 吨，同比下滑18.86%，但公司通过降本增效以及提升高附加值产品占比，实现吨售价增长2.63%、吨成本下降8.37%，使得公司吨毛利大幅上升209%至2.90 万元/吨。在铜钴价格反弹以及公司降本增效双重作用下，助力公司20 年业绩大增。

    　　Q1 季度业绩持续大增，非经常性损益拖累业绩21 年Q1 季度，铜钴价格持续大增，铜均价同增29.21%，环增15.10%；钴均价同增9.06%，环增27.88%。Q1 季度铜钴价格大增助力公司营收同增102.65%，环增72.38%。同时新能源汽车的迅猛发展，以及后疫情时代全球经济的复苏，市场对铜钴需求快速恢复，加上公司3000 吨钴粉项目、2 万吨电积铜项目的建成投产，内外共振下，公司产品产销两旺。公司钴产品销量同比增长11.47%，铜产品销量同比增长173.08%。量价齐升下，公司业绩持续增长，但公司Q1 季度公允价值变动损益-1.53 亿元，主要因公司子公司投资孚能科技导致，对公司业绩形成一定的拖累。

    　　产能释放叠加下游需求旺盛，公司业绩大增有望持续据全球新能源汽车乘用车数据显示，2021 年2 月全球共售出24.78 万辆新能源乘用车，同比大涨98.05%。据中汽协数据显示，3 月国内新能源汽车产销量分别为达到了21.6 与22.6 万辆，同比大增247.4%与238.9%，供给端的放量以及To C 端的打开，新能源汽车迎来放量期。此外，21 年3 月钨品出口1914 吨，环比增长42.41%，同比微降1.03%，钨作为硬质合金的主要原料，广泛应用于中游制造业车床切削领域，钨品出口的回暖，标志着海外制造业开始恢复，随着疫苗开始全面接种，海外制造业或将进入补库存周期，拉动对钴铜的需求。公司3000 吨钴粉项目、2 万吨电积铜正处于产能释放期，在下游需求持续旺盛下，公司业绩大增有望持续。

    　　盈利预测及评级：预计2021-2023 年归母净利润分别为7.50、9.50 和12.56 亿元，对应 PE 为 29x/23x/18x，维持增持评级。

    　　风险提示：在建项目不及预期，新技术导致钴被替代，供给大幅增加的风险