彤程新材(603650)：21Q1利润高增长 一体两翼战略持续推进

　　事件：（1）公司2020 年实现营业收入20.46 亿元，同比下降7.34%；归母净利润4.10 亿元，同比增长24.17%。（2）21Q1 实现营业收入5.74 亿元，同比增长25.72%；归母净利润1.45 亿元，同比增长128.85%。

    　　点评：公司20 年归母净利润实现增长，21Q1 橡胶助剂业务回暖，募投项目顺利结项，产能释放、结构优化。公司持续推进“一体两翼”布局。电子材料方面，外延收购光刻胶龙头北京科华、北旭电子，投资建设光刻胶配套试剂项目，21Q1 电子化学品业务开始提供业绩增量。环保材料领域，获巴斯夫先进技术授权、推进相关标准制定。看好公司持续布局电子化学品、环保材料带来的业绩增量，化学品平台企业逐渐成型。

    　　1. 20 年业绩符合预期，归母净利润实现增长；21Q1 橡胶助剂业务回暖，归母净利润高速增长。

    　　20 年营收稍有下滑，归母净利润实现增长；21Q1 归母净利润大增。公司全年营收20.46 亿元，同比下降7.34%；归母净利润4.10 亿元，同比增长24.17%。公司业绩总体实现良好增长；21Q1 营收5.74 亿元，同比增长25.72%；归母净利润1.45 亿元，同比增长128.85%。

    　　参股公司并表业绩良好，助力2020 年归母净利润成长。（1）分产品看，20 年自产酚醛树脂受疫情期间价格下跌影响，营收同比下降8.56%，自产其他产品同比下降20.07%，而贸易类业务同比增加3.66%。（2）公司联营企业中策橡胶盈利能力良好。20 年长期股权投资收益达1.63 亿元，带动归母净利润增长。（3）IPO 募投项目于2020 年顺利结项，提升公司橡胶助剂产能，为公司后续生产经营提供有力支撑。

    　　21Q1 特种橡胶助业务回暖，带动盈利增长。21Q1 特种橡胶助剂业务回暖，21Q1 实现销量3.57 万吨、同比增长32.7%，营收5.6 亿元、同比增长22.7%，带动盈利大幅增长，显著受益于轮胎及橡胶助剂产业链复苏。

    　　2. 增持科华微电子，加码布局光刻胶，电子化学品贡献营收新增量。

    　　外延收购北京科华正式并表+投资建设配套试剂项目，电子化学品业务提供业绩增量。（1）收购北旭电子&科华微电子：公司于2020 年收购半导体光刻胶领军企业北京科华、面板光刻胶龙头北旭电子，21Q1 对北京科华增资且实现并表。21Q1 电子化学品实现销售281.6 吨，营收0.13 亿元。（2）在进行外延投资的同时强化自身投资布局：公司拟投资5.70 亿元加码建设年产1.1 万半导体、平板显示用光刻胶及相关配套试剂项目，预计于2021年末建成投产。

    　　3.携手BASF，加速环保材料业务布局。

    　　在可降解材料领域，公司携手BASF，获得先进技术授权，拟在上海化工园区建设总设计产能10 万吨的PBAT 原料树脂（一期6 万吨）项目，产品质量达国际一流水平，预计2022 年投产。产能消化方面，公司出产的原材料将部分交由巴斯夫作为ecoflex产品销售（为数不多的成分符合欧洲食品条例以及美国食品法规要求的生物可降解塑料之一）；国内方面与外卖（美团）、商超、快递、农膜等领域进行推广与合作。

    　　4. 投资建议：公司持续推进“一体两翼“战略，强化酚醛树脂”一体，通过内生、外延布局光刻胶等电子化学品+环保材料“两翼”，看好公司逐渐成长为化学材料平台型企业。我们维持21-22 年盈利预测为5.4/6.4 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：贸易摩擦影响、原材料价格波动风险、生产安全风险、新建项目达产进度不及预期等