蓝色光标(300058)：业绩高增与激励并行 关注2021新产品进展

　　事件：

    　　蓝色光标发布财报，2020 年公司营收405.27 亿元（同比增加44.2%），归母利润7.24 亿元（同比增加1.94%），扣非后归母利润5.89 亿元（同比增加29.8%）；单季度看，2020Q4 公司扣非利润1.3 亿元（同比增加50.5%），2021Q1 归母利润3.6 亿元（同比增加78.5%），扣非利润2.1亿元（同比增加41%），业绩符合预期；公司拟每10 股派发现金红利0.6086 元（含税）。

    　　投资要点：

    　　2020 年公司游戏、电商等互联网应用业务快速增长助推营收增44%扣非利润增长近30% 经营性现金流净额13 亿元增87% 出海广告毛利率持续提升 2020 年公司营收突破400 亿元（同比增加44%），出海营收244 亿元（同比增45%,占营收60%）得益于中国国内疫情有效控制后经济复苏与数字经济发力。分类看，公司收入高增也得益于游戏、电商出海业务、互联网等业务的快速发展（2020 年游戏、电商、互联网营收分别为183 亿元、73.6 亿元、64.9 亿元，占营收比重45%、18%、16%，同比增速分别为49%、54%、70%）。2020年公司扣非利润实现两位数增长，得益公司推进基于数据科技的营销智能化的转型；公司经营性现金流净额13 亿元（同比增87.4%）得益于优化客户结构；主营出海广告毛利率从2019 年的1.29%提升至2020 年的1.43%，从需求端看出海业务有望持续增长及毛利率的提升。

    　　2021Q1 营收104 亿元及扣非利润2 亿元（同比分别增28%、41%）在手商誉资产向好同时推出激励计划 伴随网络经济及国内外经济复苏向好，2021Q1 公司归母及扣非利润3.6 亿元、2.1 亿元（同比增加78.5%、41%），销售净利率3.5%（较2019Q1 提升0.9 个百分点）。作为营销行业头部企业，外延做大规模后形成商誉资产，2020年公司商誉约48 亿元（国际业务拟引进战略投资者，17.8 亿元商誉有望出表），余下商誉中60%集中在增长较好的数字广告领域，商誉资产向好发展。2021 年4 月公司拟推7000 万股限制性股票（拟授予价4 元/股），股票来源拟通过回购或定增方式，2021-2022 年业绩考核扣非利润较2020 年增加15%、38%即2021-2022 年扣非利润预计分别为6.8 亿元、8.1 亿元），激励计划利于公司健全长效机制。

    　　新产品蓝标在线拟2021 年实现销售 有望成为公司新一轮增长周期动力 2020 年2 月公司发布“蓝标在线”体验版，9 月5 日正式启动公测，9 月23 日蓝标在线产品顺利发布，10 月10 日正式商用后持续优化产品，经过近一年产品迭代，2021 年“蓝标在线”有望实现规模化销售，使公司的业务模式更加多元化发展，单位人效得以进一步稳步提升。公司培育出海业务到短视频业务再到蓝标在线业务，规模经济下的不断内驱迭代也成为后续业绩增长基石。

    　　盈利预测和投资评级：维持买入评级 2021Q1 公司营收破百亿元,扣非利润端高增，彰显其规模优势与持续增长能力。高毛利率高净利率新产品蓝标在线MaaS 有望2021 年规模化销售，公司切入增量市场有望助推主业再上新台阶。我们预计2021-2023 年公司归母利润9.06 亿元、10.88 亿元、12.96 亿元，对应最新PE 为16.7x、13.9x、11.7x；公司投资海南云免，入局免税经济将有望拓宽盈利模式，伴随主业稳增新业务不断推进及激励并行，维持买入评级。

    　　风险提示：营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险、商誉交割进展不及预期的风险、应收账款回款风险；宏观经济波动风险。