金卡智能(300349)：20年业绩不及预期 1Q21营收回暖

　　20 年受疫情以及商誉减值影响，业绩大幅下滑，1Q21 营收企稳回暖公司于4 月26 日发布20 年年报和21 年一季报，20 年公司实现营业收入19.34 亿元（yoy-1.92%），实现归母净利润1.11 亿元（yoy-73.51%），低于预期（华泰预测4.53 亿元）；公司1Q21 实现营业收入4.25 亿元（yoy+51.37%），归母净利润1,907 万元（yoy-49.54%）。我们认为1Q21公司营收回暖，以及当前表计行业对于NB-IoT 产品的需求景气持续，公司21 年经营情况有望回归正常水平。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.94/1.18/1.60 元，下调至“增持”评级。

    　　20 年剔除商誉减值影响，归母净利润同比增速为-14.96%20 年公司归母净利润增速为-73.51%，大幅下降，主要原因一方面是疫情影响各业务进展不及预期，另一方面，子公司天信仪表和易联云商誉减值金额为2.46 亿元，剔除减值影响，归母净利润为3.57 亿元（yoy-14.96%）。毛利率方面，公司自2018 年至今持续下降（20 年综合毛利率水平为45.65%），主要原因是毛利率较高的工商业表计业务营收占比持续下降。另外，公司拓展水表业务以及增强软件实力，使得销售、管理和研发费用率分别提升至16.25%、15.99%和9.62%（yoy+1.33pct、+1.98pct 和+1.42pct）。

    　　1Q21 营收回暖，扣非后归母净利润同比增长63.79%随着疫情影响的消退，公司各项业务回暖，1Q21 实现营业收入同比增长51.37%，若剔除非经常损益，实现扣非后归母净利润3472 万元，同比增长63.79%。我们认为当前物联网表计行业仍处于需求景气持续上升阶段，随着全球疫情影响消退，公司国内业务有望回暖，海外业务的拓展有望持续。

    　　工商业燃气表21 年有望恢复，水表行业拓展打开成长空间20 年公司工商业燃气表业务受疫情影响较大，21 年随着工商业回暖，公司该业务有望恢复。另外，公司民用水表业务正在有序拓展中，20 年实现营收5861 万元，水表行业的横向拓展为公司打开成长空间。

    　　下调至“增持”评级

    　　随着国内运营商2G/3G 退网加速，金卡智能作为智能燃气表龙头公司有望受益。我们考虑到公司处于水表和海外业务拓展期，下调公司毛利率并上调费用支出，预计21-22 年EPS 分别为0.94 元和1.18 元（前值为1.22 元和1.45 元），并预测23 年EPS 为1.60 元。参考A 股可比公司21 年Wind PE估值一致预期平均值为14.74 倍，给予公司21 年PE 估值为14.74 倍，对应目标价13.81 元/股（前值为20.74 元/股），下调至“增持”评级。

    　　风险提示：海外订单拓展不及预期，智能燃气表产品销量不及预期。