科达制造(600499)：聚焦主业稳中求进 业务共振迎盈利拐点

　　事件：

    　　公司2020 年/2021Q1 实现营收73.90 亿元/21.12 亿元，同比增长15.06%/65.91%；分别实现归母净利润2.84 亿元/1.91 亿元，同比增长138.39%/526.95%；扣非后归母净利润0.33 亿元/1.78 亿元，同比分别-50.12%/+1137.31%。2021Q1 实现基本每股收益0.102 元/股，同比增长410.00%；加权平均ROE 3.15%，同比提升2.50pp。

    　　评论：

    　　1、主业夯实投资增益，21Q1 净利润改善显著

    　　分产品看，公司2020 年建材机械/建筑陶瓷收入分别为37.60 亿元/17.89 亿元，同比增长29.44%/68.63%。分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润3042/5043/7318万元，分别同比-74%/-46%/+101%，Q4 扣非归母净利润亏损6870 万元，其中本年度非流动资产处置损益为-1508 万元。在宏观经济复苏和碳酸锂价格上涨条件下，2021 年公司业绩出现拐点，受益于陶瓷机械+海外建筑陶瓷业务发展和蓝科锂业业绩增长，21Q1 净利润改善明显，实现归母净利润1.91 亿元，同比提升526.95%。

    　　2、陶机+海外建陶逆势增长，业务数据表现较好公司2020 年建筑陶瓷业务毛利率/净利率为38.43%/13.42%，同比+3pp/+7.61pp。

    　　量方面，由于下游岩板市场的火爆带动陶瓷机械需求增长，公司陶机产销量均大幅提升，其中抛光机和窑炉产量/销量分别同比提升79.89%/75.66%和37.35%/34.94%，虽受疫情出口限制影响，公司全年接单量整体同比提升45%。同时，公司2020 年海外建陶业务营收/净利润达17.89 亿元/4.09 亿元，同比增长68.63%/131.96%。在疫情条件下，非洲子公司对陶瓷大力增产提效，至2020 年底，公司非洲陶瓷厂的瓷砖年产量近7000 万平米，当地平均市占率已超50%。

    　　3、锂电材料行业景气延续，蓝科锂业+自有业务或受益公司2020 年锂电池材料业务毛利率同比提升2.37pp 至4.98%。自2020 年底开始，全球新能源汽车+储能需求持续旺盛，21Q1 新能源汽车产销分别同比增长3.2 倍和2.8 倍，推动碳酸锂价格加速上行，国内电池级/工业级碳酸锂市场成交价从今年年初至今增长约62%/59%，目前国内均价已分别达8.95 万元/吨和8.30 万元/吨。公司21Q1 源于蓝科锂业的投资收益为4750.02 万元，按公司持股比例43.58%及蓝科锂业碳酸锂销量2480 吨测算，碳酸锂每吨收益为4.39 万元，预计蓝科锂业2 万吨/年扩产计划完成后能实现8.79 亿元年收益。公司将受益于从参股公司的投资收益及锂电池材料销售收入的持续改善。

    　　4、三大业务共振，盈利拐点显现，维持“强烈推荐-A”评级公司现以建材机械、锂电材料、建筑陶瓷为核心业务，陶机业务全球第二，龙头效应叠加产品与市场空间延展。新能源车市场行情持续回暖推涨碳酸锂价格，公司将受益于蓝科锂业产能落地，公司锂电材料业务或超预期。我们预计公司2021-2022 年EPS分别为0.44、0.65 元，对应PE 分别为24.8 倍、16.7 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　5、风险提示：海外经营及汇率波动风险，原材料价格波动的风险，并购重组带来的管控风险，商誉减值风险，大额诉讼的经营风险