开立医疗(300633):业绩显著回暖 高端彩超和内镜放量可期

类别:创业板 机构:国元证券股份有限公司 研究员:刘慧敏 日期:2021-04-28

  事件:

      4 月23 日,公司发布2020 年年报和2021 年一季报:

      2020年:营收11.63亿元(-7.24%),归母净利润-0.46亿元(-145.56%),若剔除商誉减值影响,归母净利润为1.60 亿元(+57.87%)。

      2021Q1: 营收2.82 亿元( +20.28%), 归母净利润0.36 亿元(+537.70%)。

      国元观点:

      2020 年疫情影响短期承压,21Q1 迎来强势反弹受疫情影响,1H20 医院诊疗业务量下降,公司超声、内镜耗材等产品短期承压,下半年随疫情缓解逐步复苏。从单季度看,2020 年Q3 和Q4 分别实现收入 2.26 亿元(-7.77%)和4.51 亿元(-2.88%),较Q1 和Q2 均有所改善。21Q1 实现营收和归母净利润分别为2.82 亿元(+20.28%)和0.36亿元(+537.70%),其中收入端自20Q1 季度以来首次实现单季度同比增长,利润端扭亏为盈,较2019Q1 也实现199.5%的增长。分国内外看,国内业务基本恢复正常,国际业务在疫情蔓延下仍实现与20Q1 相当的水平。

      考虑Q1 为公司业绩淡季,预计2021 年有望实现高增长。

      盈利能力稳健,研发投入持续加大

      20 年毛利率为66.45%(+1.17%),盈利能力维持高水平。销售费用率为27.89%(-4.56pct),主要系疫情期间差旅费、会议费减少所致;管理费用率为6.46%(+0.60pct);财务费用率2.73%(+1.87pct),主要系汇兑损益所致。研发费用率20.41%(+0.08pct),近年来均维持在20%左右,持续巩固公司产品核心竞争力。经营活动现金流净额为2.71 亿元(+42.41%)。

      高端产品持续发力,终端客户结构持续改善,在研管线稳步推进彩超业务实现营收7.84 亿元(-11.93%),其中国际业务受海外疫情影响较大;毛利率为66.97%(+1.70pct),预计主要系毛利率较高的高端彩超S60系列收入占比提升所致,其中S60 系列产品装机量大幅提升,超声在三级医院销售占比也有所增加。内镜及耗材业务实现营收3.08 亿元(+5.28%),毛利率为65.50%(+2.38pct),若剔除威尔逊业务,内镜设备业务收入同比增长约30%,增长稳健。软镜产品收入结构持续优化,三级医院装机量占比、镜体/主机比例持续提升,其中HD550 系列收入占比提升至50%以上。

      2020 年,公司二三级医院客户占比创历史新高,随着品牌知名度和产品认可度的提升,公司高端产品有望持续渗透和放量,同时4k 硬镜产品已获批落地,叠加中低端超声、十二指肠镜等镜体、超声内镜、血管内超声等新品种研发的持续推进和商业化,公司业绩高增长可期。

      投资建议与盈利预测

      随疫情逐步进入常态化,公司超声业务增速有望超过行业平均增速,同时长期看好内镜市场增长趋势,公司高端内镜持续放量,内镜业务成长可期。考虑到一季度业绩显著回暖,我们上调盈利预测,预计21-23 年公司营收为15.15/ 18.95/ 24.06 亿元,归母净利润为2.22/ 2.95/ 4.05 亿元,EPS 分别为0.54/ 0.72/ 0.99 元,对应PE 为45/ 34/ 25 倍,上调至“买入”评级。

      风险提示

      市场竞争加剧风险;疫情影响海外销售风险;产品研发不及预期。