星宇股份(601799):产品结构升级 2020年盈利能力增强

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学 日期:2021-04-28

  2020 年和1Q21 业绩符合我们预期

      公司公布2020 年和1Q21 业绩:2020 年收入73.23 亿元,同比+20.21%;归母净利润11.6 亿元,同比+46.79%。对应4Q20 收入25.74 亿元,环比+37.67%;归母净利润4.53 亿元,环比+43.26%。

      1Q21 收入19.11 亿元,同比+51.87%,环比-25.78%;归母净利润2.86 亿元,同比+79.02%,环比-36.89%。业绩符合预期。

      发展趋势

      产品结构升级,叠加核心客户持续发力,2020 年量价齐升。2020年营业收入73.2 亿元,同比+20.2%。公司核心客户一汽大众、一汽丰田,以及自主品牌红旗在2020 年销量同比增速分别达到1.2%/6.8%/98.0%,强于乘用车行业-6%的平均增速。根据乘联会的销量数据,2021 年1-3 月三大客户累计销售同比增速分别为72.4%/76.7%/213.4%,其中自主品牌红旗依靠爆款新车型H5、HS5、H9 的爬坡,销售同比始终保持高增长。我们认为,公司核心客户均处于强车型周期,产销有望持续跑赢行业,带动公司2021 年出货量保持较高增速。

      精益化生产战略提升公司盈利能力,短期毛利率受原材料涨价影响出现波动。2020 年毛利率为27.30%,同比+3.26ppt,4Q20 毛利率为28.74%,同比+4.06ppt。4Q20 毛利率提升一方面因为公司产品结构改善,高毛利的LED 车灯占比提升,低毛利的卤素灯占比下降。另一方面因为公司积极推进精益化内部管理改革,生产效率进一步提高。1Q21 毛利率为26.22%,同比+4.46ppt,环比-2.52ppt。1Q21 毛利率环比出现下滑,主要原因是塑料粒子价格上涨,盈利能力环比承压。公司1Q21 账面现金达33.58 亿元,具备充足的安全边际。

      新订单逐步爬坡,长期成长确定性增强。2020 年,公司批产新车型42 个,新增车灯开发项目62 个,新产品和新技术的研发为公司长期发展提供强有力的保障。公司2021 年重点配套的爬坡车型包括北大众MEB 平台ID.4、欧洲大众MEB 平台车型、广丰汉兰达、红旗H9、红旗HS5 等。我们认为,MEB 平台新订单、叠加自主品牌红旗订单放量,公司中期业绩增长确定性强。当前公司塞尔维亚工厂已进入设备安装阶段,成为星宇海外产能扩张的第一步。

      我们认为,公司将长期受益于全球市场份额提升和车灯智能化升级两个方向。

      盈利预测与估值

      维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年38.1 倍/29.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于公司产品结构持续优化,业绩增长确定性较强,且长期成长空间广阔,我们上调目标价9.5%至230.00 元对应41.9 倍2021 年市盈率和32.0 倍2022 年市盈率,较当前股价有10.2%的上行空间。

      风险

      下游客户缺芯减产超预期,原材料涨价超预期。