立讯精密(002475)：短期盈利能力承压 2H21有望迎来改善

　　1Q21 业绩及1H21 业绩指引符合市场预期

    　　立讯精密公布1Q21 季报：营业收入210.19 亿元，同比增长27%；归母净利润13.5 元，同比增长37%，位于此前业绩预报同比增长35-40%区间中值，符合市场预期。

    　　同时立讯披露1H21 业绩指引，预计1H21 归母净利润为29.18-32.99 亿元，同比增长15-30%，对应2Q21 单季度净利润15.69-19.50 亿元，同比增长1-25%，我们预计有望落在区间中值。

    　　我们认为立讯2Q21 业绩增速放缓，主因：1）Apple Watch SiP 及组装环节良率仍在爬坡，导致公司整体毛利率承压；2）AirPods行业整体增速放缓以及立讯份额下降，导致公司架动率下滑，相关业务盈利能力低于去年同期。

    　　展望2H21 及未来，我们认为立讯仍是消费电子值得关注的核心标的，立讯在手机零部件品类横向拓展以及智能制造等领域仍占据全球领先地位，以及未来苹果有望进入智能汽车领域，立讯仍将是重要的零部件供应商，我们持续好看公司长期核心竞争力。

    　　发展趋势

    　　手机组装顺利推进，日铠电脑表现有望超预期。1）我们预计立讯控股股东有望自2H21 开始逐步进入更主力机型，对立讯零组件供货品类、份额、获利等都将带来更多机会。立讯也通过收购、控股等方式进行产品品类横向拓展。在控股日铠电脑后，立讯金属件及Top Module 配合苹果MacBook、iPad、iPhone 等也顺利推进。

    　　AIoT 等智能配件组装前景可期。1）我们认为AirPods 出货量下调已基本反应充分，新款AirPods 发布有望重新提振市场热情，下半年行业有望恢复正增长；2）Apple Watch 整体出货动能优于预期，我们预计立讯组装份额今年有望持续提升，产能爬坡后利润率有望稳步上行，3）其他品类：苹果去年发布新款Magsafe 无线充电器，立讯作为核心供应商有望持续受益。此外，立讯在电子烟等品类亦有开拓，我们认为或将持续贡献稳定业绩增长动能。

    　　汽车电子、通讯业务有望多点开花。1）我们认为未来10 年将是智能汽车新周期，立讯在连接器、新能源车部件等品类配合海外汽车电子Tier1 供应商及国内新能源车客户进行交付，有望持续受益；2）通讯业务方面，公司依托高速连接器等核心零部件，开发基站天线等整机产品，提升潜在市场空间，实现稳定增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑今年盈利能力承压，我们下调2021e EPS 3%至1.32 元，维持2022e EPS 1.74 元，当前股价对应29.2/22.1x P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司明年毛利率压力有望环节，维持目标价50.0 元，对应2021/22e 38.0/28.8x P/E，对比当前仍有30%上升空间。

    　　风险

    　　iPhone 组装进度不及预期；AirPods 或Apple Watch 出货不及预期。