顺鑫农业(000860):白酒主业小幅增长 利润表现较好

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/周金菲 日期:2021-04-28

  事件

      公司公布2021 年一季报,实现现营业收入54.86 亿元(-0.7%),归母净利润3.73 亿元(+5.73%)。

      简评

      白酒主业小幅增长,猪肉业务略有下滑。

      公司Q1 白酒业务实现收入约40 亿,同比小个位数增长,去年12月河北疫情爆发对北京市场消费仍有一定影响。提价利好下净利润改善更为明显,预计白酒净利润有双位数增长,净利率恢复到12%的水平;猪肉业务由于Q1 猪价下降,营收略有下滑,但净利润同比有改善。地产业务继续剥离,亏损有所扩大。

      从预收款表现看,20Q1 母公司账上预收款为31.95 亿元,环比下降4.63 亿元,而应收票据同比增加3.8 亿至7.6 亿(+101%),表明公司加大对经销商的支持力度,允许使用票据打款。

      毛利率提升,费用率下降,净利率略有改善。

      1、公司Q1 毛利率为28.91%,同比提升0.47pct,考虑到物流费用计入成本,实际毛利率提升更为显著,主要系白酒占比提升以及提价效应显现;

      2、费用方面:销售费用率下降2.2pct 至4.39%,毛销差扩大2.66pct,主要系运费移出;管理费用率略微提升0.51pct 至4.18%。税金及附加率提升2.6pct 至10.4%,主要系去年疫情期间生产受影响导致税率偏低。整体净利率提升0.49pct 至6.93%。

      新五年规划再出发,白牛二消费升级和全国化依旧是大趋势。

      1、2020 年是公司调整年,公司将在市场投入、产品策略、价格体系上做相应调整,夯实基础,为下一个五年计划发力。目前公司白酒收入已过百亿,未来五年有望实现翻番。公司公司Q1 回款状况良好,整体回款超50%,好于同期,开门红可期。

      2、白牛二大单品享受消费升级红利,全国化扩张逻辑通顺。

      目前低端光瓶酒正经历消费升级过程,公司主打产品白牛二已经在20 元价格带形成垄断优势,并逐步提价向30-40 元的珍酿产品升级。凭借牛栏山品牌力以及超高性价比,公司正快速进行全国化扩张,收割低端酒市场份额,目前公司过亿省份已达22 个,过5 亿市场达5 个,收入规模突破百亿。此次疫情无疑将加速低端酒行业洗牌,小企业将加速退出,牛栏山有望进一步提升市场份额。

      盈利预测:预计2021-2023 年公司实现收入178.5、204、231 亿元,实现归母净利润8.82、11.1、13.7 亿元,对应EPS 为1.2、1.5、1.8 元/股,对应PE 为41X、33X、27X,维持 “买入”评级。

      风险提示:疫情反复,市场竞争加剧风险等。