江淮汽车(600418):降本控费卓有成效 思皓放量优化销售结构

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/任丹霖 日期:2021-04-28

  1Q21 业绩符合业绩预告

      公司公布1Q21 业绩:1Q21 收入116.8 亿元,同比+53%,相比2019年同期-20%;1Q21 归母净利润1.89 亿元,相比2019 年同期+191%(1Q20 归母净亏损3.56 亿元),符合公司业绩预告。

      发展趋势

      降本控费成效显著,扣非净亏损明显收窄。公司1Q21 扣非净亏损0.42 亿元,相比1Q20 扣费净亏损4.29 亿元明显收窄。1Q21 单车ASP 为8.0 万元,相比2019 年同期-30%,单车净利润为1,291 元,相比2019 年同期+158%,我们认为是公司降本控费卓有成效导致。

      1Q21 公司三费加和费用率为9.2%,环比下降8.54ppt,同比下降2.63ppt,相对1Q19 下降0.81ppt。公司1Q21 进行乘用车二工厂资产转让,资产处置收益较上年同期增加约1.66 亿元。公司1Q21经营现金流同2020年期末相比明显改善,公司账上现金更加充裕,现金及交易性金融资产合计19.57 亿元,环比增加12%。

      思皓放量改善销售结构,中重卡行业景气支撑业绩。1Q21 汽车销售总量146,450 台,环比+21%,相比1Q19 同期+13%。其中1Q21的SUV 销量40,567 台,环比+22%,相比2019 年同期+56%,我们认为主要是思皓的7 款车型放量导致,思皓1Q21 销量达2.4 万辆。

      1Q21 公司SUV 销售占比相比1Q19 增加7.66ppt 到27.70%,公司销售结构趋多样化。1Q21 公司重卡、中卡销量分别为15,589 台、5,000 台,相比2019 年同期分别+36%、+74%,我们认为是中重卡行业景气的表现。

      拟定增改善流动性,与地平线和博世达成战略合作。4 月19 日,公司披露非公开发行股票方案,拟募集13~20 亿元用于偿还银行贷款和补充流动资金。2020 年末公司资产负债率为67%,我们预测本次非公开发行股票用于偿债后公司资产负债率将降至62%~64%,减少公司财务费用。此外,公司与博世动力总成系统中国区签订战略合作协议,推动公司节能环保、新能源商用车产品的发展。同时,公司与地平线机器人技术研发有限公司签订战略合作协议,公司将于2021 年市销车型中搭载地平线征程系列车规芯片,实现高级辅助驾驶与智能座舱交互功能。

      盈利预测与估值

      由于公司降本效果超出我们预期,我们上调2021 年净利润29.8%至4.37 亿元,引入2022 年净利润5.59 亿元。当前股价对应2021/2022 年1.2 倍/1.1 倍市净率。维持中性评级,但由于盈利预测上调,我们上调目标价21.5%至9.60 元对应1.4 倍2021 年市净率和1.3 倍2022 年市净率,较当前股价有15.5%的上行空间。

      风险

      轻卡政策不及预期,短期销量波动较大。