鼎捷软件(300378)：一季度经营明显恢复 现金流健康

　　公司披露21 年一季报。营业收入2.86 亿元，同比+23.6%，较19Q1+12.1%（19Q1 为2.55 亿元）；归母利润-1727 万元，同比+65.82%（20Q1 为-5054 万元），较19Q1 -34.6%（19Q1 为-1283 万元）；扣非归母利润-1887 万元，同比+66.61%（20Q1 为-5653 万元），较19Q1-30.1%（19Q1 为-1451 万元）。从21Q1 业绩看，随疫情影响逐步消退，公司业务恢复明显，基本已回归到正常状态。

    　　自20 年年报起，公司将原计入销售费用的实施人员发生的项目实施、二次开发、培训维护服务等费用重分类入营业成本中，因此21Q1 毛利率、销售费用率与往年无可比性。若整体考虑，21Q1（营业成本+销售费用）在营收中占比为78.3%，低于20Q1，基本与19Q1 持平。

    　　经营活动产生的现金流净额为-1.26 亿元，销售商品、提供劳务收到的现金为3.7 亿元，同比增长25.7%，较19Q1 增长20.1%。支付给职工以及为职工支付的现金3.47 亿元，同比增长4.9%，较19Q1 增长19.6%。Q1 公司现金流为负或主要因为支付员工年终奖，实际从销售商品、提供劳务收到的现金角度看，公司现金流表现已基本恢复到往年水平，较为健康。

    　　预计21 年～23 年EPS 分别为0.38 元/股、0.59 元/股、0.81 元/股。

    　　考虑公司在21 年初实施的股权激励计划的成本摊销将对公司未来三年表观利润产生较大影响，我们以加回股权激励成本后的预测利润为基础对公司进行估值。公司系国内智能制造行业头部企业，业务覆盖ERP 及MES。考虑到国内制造业智能化升级趋势明显且持续性较强，公司较大程度受益，我们维持公司21 年合理价值约25.90 元/股的判断，维持“买入”评级。

    　　风险提示：工业富联对公司的积极影响低于预期；智能制造行业竞争加剧。