国新文化(600636)：聚焦教育主业 期待后续发力

聚焦教育主业，期待后续发力

    4 月26 日公司发布2020 年报和2021 年一季报。2020 年营收6.99 亿元，YoY-43.97%；归母净利润1.56 亿元（我们前次预期为2.63 亿元），YoY+30.24%；扣非后归母净利润1.30 亿元，YoY-8.45%。公司拟每10 股派1.1 元现金红利（含税）。2021 年Q1 营收0.47 亿元，YoY-45.00%；归母净利润405 万元，YoY-76.91%；扣非后归母净利润327 万元，上年同期为-557 万元。公司已实现100%聚焦教育主业，教育信息化和职业教育布局初步完成，未来计划进一步加强投资并购优化产业布局。预计公司2021-23年EPS 为0.59/0.78/1.03 元，目标价14.75 元，维持“增持”评级。

    100%聚焦教育主业，2021 年Q1 需求回暖

    2020 年营收同比减少主要由于化工资产剥离。截至2020 年底公司已完成三家化工子公司的剥离，实现100%聚焦教育主业。2020 年教育板块主体奥威亚营收4.61 亿元，YoY-2.96%；扣非后归母净利润1.73 亿元，YoY-12.61%，是公司业绩贡献的主体。2020 年10 月，公司以2.9 亿元收购职业教育公司华晟经世27%股权。2020 年华晟经世实现营收3.38 亿元，YoY+4.72%；实现净利润7,970 万元，YoY +81.27%。2021 年Q1 营收减少主要由于化工资产剥离。Q1 奥威亚累计签署合同总额0.49 亿元，相比上年同期0.22 亿元大幅增长。

    2020 年及2021Q1 毛利率、期间费用率同比提升2020 年毛利率54.43%，YoY+20.57pct；其中教育板块毛利率72.29%，YoY-4.4pct；期间费用率39.39%，YoY+17.17pct。2021 年Q1 毛利率68.86%，YoY+14.43pct；期间费用率92.42%，YoY+40.28pct。毛利率和期间费用率提升主要由于化工资产剥离，教育业务收入占比提升。2020 年公司加大研发投入，研发费用为9,951 万元，YoY+34.31%。

    受益教育信息化和职教政策红利，维持“增持”评级考虑到化工资产剥离，综合2020 年报情况，我们预计2021-23 年归母净利润为2.65/3.47/4.58 亿元（原值21/22 年为3.24/3.91 亿元）；EPS 为0.59/0.78/1.03 元。可比公司21 年平均PE 为23 倍，考虑到教育信息化“三个课堂”新政使得录播未来三年景气度高于其它细分领域，给予公司21 年25 倍PE，对应目标价14.75 元（原目标价为19.19 元）。公司所处教育信息化和职业教育赛道受益国家政策红利，公司作为央企具备资源优势，维持“增持”评级。

    风险提示：教育信息化政策执行力度不确定风险、原材料价格上涨风险、市场竞争风险、商誉减值风险、并购整合风险、疫情风险。