天坛生物(600161)：业绩恢复良好 新基地投产在即

事件

    天坛生物发布2020 年年报及2021 年一季报

    公司2020 年全年实现营业收入34.46 亿，同比增长4.99%，归母净利润6.39 亿，同比增长4.57%，扣非净利润6.24 亿，同比增长2.36%。经营性现金流净额为7.02 亿元，同比增长9.28%。分配预案为10 送2 派0.6 元（含税）。

    2021 年一季度实现营业收入8.47 亿，同比增长11.80%，归母净利润1.52 亿，同比增长15.06%，扣非净利润1.50 亿，同比增长16.59%。经营性现金流净额为2.70 亿元，同比下降32.76%。

    简评

    疫情背景下保持20 年业绩保持稳定，21 年一季度同比恢复天坛生物2020 年业绩略受新冠疫情影响，全年小幅增长，保持相对稳定，高于前次预告3.55%增速。公司采浆量全年实现正增长，采浆1713.51 吨，同比增长0.44%，显著高于行业-8%的增速，截至2020 年年底，公司共有浆站55 家，年内新开浆站3 家，预计将对2021 年采浆增长有较大贡献长。2021Q1 业绩略好于我们此前预期，主要由于随着疫情得到防控，国内诊疗秩序恢复，血制品终端销售回暖，白蛋白及静丙销售预计同比小幅增长；与去年同期相比，白蛋白价格上涨，抵消了由于疫情带来的采浆成本、单位生产成本上升等影响，稳定了产品毛利率。

    公司作为国药集团旗下血制品平台公司，浆站获取及采浆增长方面具有优势；产能方面，今年下半年成都永安基地建成投产，同时投建云南滇中基地、兰州开发区基地，实现生产线技术全面升级，一方面提升静丙产率，另一方面增加生产凝血因子类产品，整体盈利能力有望显著提升，天坛长期成长性突出。

    批签发2020 年受疫情影响，20Q1 逐渐正常

    2020 年公司血制品批签发受疫情影响明显：白蛋白批签发小幅下降，共完成批签发417.28 万支，同比下降2.76%；静丙批签发同样小幅下降，共完成批签发308.55 万支，同比下降1.97%，主要受疫情影响，国产白蛋白及静丙批签发量总体小幅下降，供应收紧；特免产品批签发下降显著，狂免完成66.74 万支，同比下降40.35%；人免完成42.85 万支，同比下降0.96%；乙免完成16.45 万支，同比下降39.83%。总体上，公司产品受疫情影响较大，批签发量总体下降，全年来看，公司提高运营效率，实现了营收与利润的稳定增长。

    2021 年一季度公司白蛋白批签发迅速增长，共完成批签发133.25 万支，大幅增长28.53%，占2020 年全年比例为31.93%；静丙批签发小幅下降，共完成批签发81.15，同比下降5.46%%，占2020 年全年比例为26.83%，主要是由于静丙在新冠治疗中有突出作用，去年同期的静丙需求量大。

    整体保持稳定，毛利率及经营性现金流保持稳定2020 年全年公司整体毛利率为49.67%，下降0.18 个百分点。期间费用率17.28%，提升0.31 个百分点，其中销售费用率7.23%，提升0.18 个百分点，管理费用率7.45%，提升0.46 个百分点，研发费用率3.48%，下降0.14 个百分点，财务费用率-0.88%，下降0.2 个百分点，经营性现金流净额为7.02 亿元，同比增长9.28%。

    2021 年一季度公司整体毛利率为47.40%，提升1.06 个百分点。期间费用率15.50%，下降0.06 个百分点，其中销售费用率6.67%，下降0.57 个百分点，预计主要是血制品销售良好，给推广商返点减少；管理费用率7.47%，提升1.34 个百分点，预计主要是给员工提薪；研发费用率1.59%，下降0.88 个百分点，财务费用率-0.51%，增加0.05 个百分点，经营性现金流净额为2.70 亿元，同比下降32.76%，主要是去年同期静丙销售旺盛，预收款增加。

    血制品行业龙头，长期增长前景确定，维持增持评级公司是血制品行业目前规划产能最为明确的公司，预计成都永安、云南基地和兰州建成后，公司将拥有4000-5000 吨的血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司规模。考虑到疫情因素影响，我们预计2021-2023 年盈利分别为8.02、10.49 和13.10 亿元，同比增长25.6%、30.8%和24.9%，当前股价对应2021-2023 分别为56、43和35 倍PE，维持增持评级。

    风险提示

    1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险；

    2.疫情反复对血制品采浆及终端需求的影响；

    3.新产品研发和上市进度不达预期；

    4.采浆难度加大致产能利用不足的风险。