瀚蓝环境(600323)2021年一季报点评:归母净利润高增78.34%业务恢复良好 现金流大幅改善

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:袁理 日期:2021-04-28

投资要点

    事件:公司发布2021 年一季报,实现营收20.65 亿元,同增46.34%;归母净利润2.42 亿元,同增78.34%;扣非归母净利润2.3 亿元,同增75.32%。

    疫情影响消除项目投产恢复&产能利用率提升,归母净利润高增78.34%。2021Q1 公司综合毛利率同比提升2.71pct 至27.85%,归母净利润高增主要系疫情影响逐渐消除,固废板块项目投产恢复,产能利用率提升,新增项目贡献利润以及能源&供水板块运营量回升所致。1)固废业务:2021Q1 固废收入10.93 亿元,同增43.37%,期间新增5700吨/日生活垃圾焚烧项目投产,垃圾焚烧量达204.03 万吨,同增62.24%,单吨发电量达381.42 度稳定维持高位,同时环卫业务及工程建设贡献增量。2)能源业务:2021Q1 能源收入6.10 亿元,同增80.01%,期间南海陶瓷洁具清洁能源改造完成,天然气消费量1.8 亿方,同增74.58%;液化气消费量0.46 万吨,同增31.43%;氢气消费量96.47 吨,同增319.09%。3)供水业务:2021Q1 供水收入2.21 亿元,同增17.31%,期间供水量达1.05 亿吨,同增16.68%。4)排水业务:2021Q1 排水收入1.03 亿元,同增3.16%。

    2021Q1 期间费用率下降 0.46pct 至 13.97%。其中,销售、管理、研发、财务费用同比分别增加50.58%、增加36.71%、增加40.74%、增加46.16%至0.26 亿元、1.26 亿元、0.3 亿元、1.07 亿元;销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.04pct、下降0.43pct、下降0.06pct、下降0.01pct至1.27%、6.08%、1.43%、5.2%。

    2021Q1 经营现金流净额大幅改善907%至4.76 亿元。2021 年一季度公司实现1)经营活动现金流净额4.76 亿元,同比增加906.99%,主要系疫情影响基数较低,代收代付污水处理费增加且廊坊医废项目收到中央补贴所致;2)投资活动现金流净额-9.5 亿元,同比增加2.39%;3)筹资活动现金流净额6.11 亿元,同比减少54.64%。

    碳中和价值增量&行业刚性扩容模式改善,优秀整合能力助力份额扩张。碳中和助力大国崛起,我们测算垃圾焚烧项目受益CCER30 元碳价项目利润弹性12%,零填埋预期提升加速行业刚性扩容增速保持15%,长期商业模式有望向C 端理顺,现金流改善估值修复。我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力,长期盈利份额提升可期。

    盈利预测:我们维持2021-2023 年归母净利润预测12.84/15.30/17.61 亿元,对应2021-2023 年EPS 分别为1.65/1.97/2.26 元,当前市值对应2021-2023 年PE 15/13/11 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:政策推广项目进展不及预期,行业竞争加剧,政策风险