鸿远电子(603267)：自产+代理双驱动 公司业绩增长提速

　　21Q1 归母净利同增199%，看好MLCC 龙头 “十四五”发展4 月26 公司发布2021 年一季报。21Q1 公司实现营收5.93 亿元，同比增长115.81%；归母净利润2.18 亿元，同比增长198.83%。公司是军用 MLCC核心供应商，随着我军信息化建设，公司有望充分受益。我们预计公司21-23年实现归母净利润8.98/11.69/15.21 亿元，上调至“买入”评级。

    　　自产+代理业务双核驱动，公司业绩增长提速

    　　21Q1 公司实现营收5.93 亿元（同比+115.81%，环比+5.9%），归母净利润2.18 亿元（同比+198.83%，环比+31.33%）。21Q1 毛利率同比提升7.45pcts至54.66%，主要系公司高毛利自产业务营收占比逐渐增加，叠加自产业务产品结构持续改进所致。“十四五”元年军用电子元器件下游需求旺盛，公司本期自产业务营收达3.63 亿元（同比+158.88%）；公司与核心客户合作范围进一步扩大，公司本期代理业务实现营收2.29 亿元（同比+71.51%）。

    　　应付账款同增98.87%，高研发投入推动公司持续发展公司21Q1 应付账款为1.65 亿元（同比+98.87%），预付款项达0.24 亿元（同比+80.10%），应收账款达12.63 亿元（同比+68.40%）。我们认为，上述资产负债表科目均同比大幅增长，或预示公司在手订单饱满，生产任务增长使得上游采购增多，进一步印证下游高景气度。公司一季度研发费用同比增长67.46%，系新增研发项目增多及鸿远苏州投产后开启研发工作所致。

    　　股权激励助力长远发展，解锁条件彰显发展信心公司披露2021 年股权激励计划草案，计划将100 万股限制性股票授予公司核心骨干共103 人。100%行权对应的业绩考核目标为：1）相比于2020 年，21-23 年营收增长率不低于30%/69%/120%；或净利润增长率不低于35%/76%/128%。经测算，100%行权下对应21-23 年营收增速CAGR 不低于30.06%（15-20 年对应CAGR 为24.98%），或21-23 年归母净利润增速CAGR 不低于31.62%（15-20 年对应CAGR 为28.49%）。

    　　上调盈利预测，给予“买入”评级

    　　考虑到公司21Q1 业绩的高速增长，同时公司盈利能力稳步提升，我们上调盈利预测，预计21-23 年归母净利润为8.98/11.69/15.21 亿元（前值分别为8.01/11.18/15.84 亿元），EPS 分别为3.88/5.05/6.57 元，对应PE 为33/25/19x，参考可比公司 Wind 一致预期 21 PE 均值为32 倍，考虑到公司在 MLCC 领域的技术优势，给予21PE 40x，上调目标价至155.20 元（前值145.32 元），上调至“买入”评级。

    　　风险提示：军品需求不及预期；民品订单不及预期。