精工钢构(600496):订单收入稳健增长 毛利率环比提升

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/张艺露 日期:2021-04-28

21Q1 收入延续两位数同比增长,维持公司“买入”

    4 月27 日晚公司发布一季报,21Q1 实现营收27.59 亿元,同比+17.29%,连续第三个季度实现单季同比两位数以上增长。实现归母净利1.33 亿元,同比+4.32%;扣非后1.18 亿元,同比+6.03%。经营净现金流-5.54 亿元,同比-319.49%,系采购付款大幅增加所致;且21Q1 新签钢结构专业分包订单32.87 亿元,同比+55.79%。我们维持预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.41/0.50/0.60 元,可比公司对应Wind 一致预期平均18 倍PE,维持认可给予公司21 年18 倍PE,维持目标价7.38 元,维持“买入”评级。

    Q1 原材料涨价影响毛利率,EPC 模式有望消化该影响公司21Q1 毛利率为15.17%,环比20Q4 上升1.46pct,但同比20Q1 下降0.88pct,主要受钢材等主要原材料价格涨幅较大影响。以合肥4.75mm 热轧板卷和16#槽钢为例,21Q1 钢材价格同比分别上涨29%、25%,而去年同期受疫情影响价格同比均下跌。我们认为公司重点推行的EPC 业务阶段性会受原材料涨价影响,但整体看由于成本转嫁和材料节约,毛利率有望保持较高水平。2020 年公司整体毛利率同比+0.50pct 至15.68%,主要得益于EPC 业务毛利率同比+0.64pct 至17.07%。

    期间费用率小幅回升,继续推进降负债

    公司21Q1 期间费用率10.59%,同比+0.55pct,系研发费用率同比+1.08pct至4.66%,继续加大建筑信息化等项目研发。而财务费用率同比-0.30pct至0.98%,期末带息债务余额15.43 亿元,同比减少1.69 亿元,资产负债率较20 年末下降1.81pct 至54.91%。受益于下游业主资金状况有所缓解,公司21Q1 冲回部分坏账准备,期末信用减值损失余额101 万元。

    经营现金流阶段性承压,新签订单稳健增长

    公司21Q1 经营现金净流出5.54 亿元,去年同期净流入2.52 亿元,主要与项目采购付款增加有关。我们认为这与EPC 商业模式下,原材料涨价产生的阶段性影响有关。公司21Q1 新签订单39.80 亿元,同比+0.70%,在高基数基础上实现稳健增长,其中新签钢结构专业分包业务32.87 亿元,同比+55.79%;新签EPC 及装配式业务订单6.91 亿元,去年同期因绍兴妇幼保健院单体金额11.28 亿元导致基数较大。公司21Q1 预付材料款等款项10.45亿元,同比+35.28%,高于收入同比增长,显示公司Q2 经营有望加速。

    风险提示:钢材价格大幅上涨,下游建筑行业景气度不及预期,EPC 项目回款不及预期。