欧普照明(603515)：一季报业绩超市场预期 家居照明进入扩张阶段

投资要点：

    一季报业绩表现超市场预期。公司2020 年实现营收79.7 亿元，同比下降4.6%，实现归母净利润8.0 亿元，同比下降10.2%；其中Q4 单季度实现营收27.4 亿元，同比增长6.0%，实现归母净利润2.9 亿元，同比增长1.0%。公司决定每10 股派发现金5 元（含税），本年度现金分红总额5.28 亿元，分红率69.76%，对应股息率2.4%。公司2021 年Q1 实现营业收入17.6 亿元，较2020 年同期增长70.4%，较2019 年同比增长5.6%；实现归属于上市公司股东的净利润1.35 亿元，较2020 年同期增长1996%，较2019 年同比增长57.0%。一季度业绩表现超市场预期。

    重点布局水光电超市开发，流通渠道快速增长带动家居照明回暖。公司线下家居照明业务2020 年下半年恢复增长5%-10%，分拆来看，流通渠道公司以水电光建材超市为切入点，提供包括灯具、排插、开关、浴霸、五金件等在内的全品类覆盖，一站式购物优势凸显，加速下沉市场布局，去年开发超800 家水电光超市/专区，流通渠道网络进一步完善；新流量渠道开发方面，公司开拓超千家家装公司、探索存量焕新市场，持续拓展与设计师的合作，同时在重庆、成都、贵阳等地打造重点地区样板店，实现单产出有效提升。电商业务公司致力于打造一站式多品类智能硬装生态圈，线上智能化产品销售占比快速提升，部分品类智能产品销售占比超过50%。

    商照业务持续高增长，精装+工业+市政构建未来增长核心。商照业务2020H2 快速恢复增长，我们预计四季度商用业务增速加快至30%以上，其中精装地产照明、工业照明、市政照明表现亮眼：公司去年投资5000 万元认购珠海保资碧投（保利地产和碧桂园发起）12.82%的份额，独家引入精装房交付后的二次精装流量；工业照明方面，公司不断输出标杆项目，解决方案优势突出；市政方面，公司将业务拓展至地铁照明、机场照明、道路照明等领域。此外，海外业务一方面坚持全球化自主品牌战略，另一方面加强合作联盟，公司联手东鹏、四季沐歌、老板电器和好莱客，成立“冠军品牌国际合作联盟”，同时与华为及其他11 家合作伙伴，共同发起HMS 出海生态联盟。

    盈利预测与估值。我们维持公司2021 年归母净利润预测为10.10 亿元，上调2022 年业绩预测为11.92 亿元（原值11.43 亿元），新增2023 年归母净利润预测为13.63 亿元，分别同比增长26%、18%和14%，对应EPS 分别为1.34 元、1.58 元和1.81 元，对应动态市盈率分别为22 倍、18 倍和16 倍。公司经历内部组织架构调整、外部渠道深入改革后业务进入新的成长阶段，参考可比公司给与2021 年30 倍估值，对应涨幅35%，我们从“增持”上调至“买入”投资评级。