乐普医疗(300003)：业绩符合我们预期 看好公司长期发展

投资要点

    事件：2020 年公司实现营业收入80.4 亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润18 亿元，同比增长4.4%；实现扣非后归母净利润14.1 亿元，同比增长13.9%。2021Q1 公司实现营业收入27.5 亿元，同比增长65%；实现归母净利润7.3 亿元，同比增长89.2%；实现扣非后归母净利润6.8亿元，同比增长81.8%，业绩符合我们预期。公司拟每10 股派发现金红利2.28 元，股息率为0.7%。

    疫情+集采拖累支架业务，药品板块净利润逆势增长：受2020Q1 疫情和Q4 国家集采影响，2020 年支架系统（支架、球囊、配件及外贸）实现收入11.1 亿元（-38%），其中与集采相关的支架产品实现收入8.5 亿元（-38.5%）。结构型和心脏节律器械实现收入1.9 亿元（+0.09%），非心血管器械实现收入17.1 亿元（+76.4%），代理配送业务实现收入3.9亿元（-20.5%）；药品板块受招标集采影响，2020 年实现收入34.1 亿元（-11.4%），其中制剂（仿制药）实现收入28.7 亿元（-9.9%），原料药实现收入5.4 亿元（-18.3%），但氯吡格雷和阿托伐他汀钙市占率明显提升，缬沙坦和氨氯地平零售市场收入实现成倍增长，同时营销费用显著降低，使得公司药品板块整体净利润实现稳定增长。除此之外，医疗服务及健康管理板块实现收入12.3 亿元（+140.4%）。

    体外诊断贡献显著，创新产品组合高速增长：2021Q1 公司销售收入实现大幅增长，其中新冠疫情相关体外诊断产品收入为6.1 亿元，其他公司原有业务增长28.6%。其中介入无植入创新产品组合（可降解支架、药物球囊、切割球囊等）实现收入1.3 亿元，较2020Q4 环比增长320%，带动国内冠脉产品实现23.5%的正增长，达到2.1 亿元。

    创新器械步入收获期，长期发展动力足：2020 年冠脉药物球囊 Vesselin、切割球囊 Vesscide、左心耳封堵器 MemoLefort 、人工智能心电图机B120Ai、C120AI 等多款重磅创新产品获批，未来公司还将按计划推进生物可吸收支架、冠脉药物球囊、冠脉声波球囊、冠脉超声成像导管及设备、生物可吸收外周支架、外周药物球囊、外周切割球囊、外周声波球囊、外周超声成像导管及设备、Sinocrown 主动脉瓣TAVI3.0 等产品全球化临床进度，推进二尖瓣产品、可降解房间隔封堵器和可降解卵圆孔未封闭封堵器、全自动起搏器、冷冻球囊、配套设备及系统等产品国内临床进度，在研产品丰富，长期发展动力足。

    盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022 年归母净利润预测为27.42/34.68 亿元，预计2023 年归母净利润为43.42 亿元。当前市值对应2021-2023 年PE 分别为21 倍、16 倍、13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品研发注册不及预期；新品推广不及预期的风险