华能国际(600011)：1Q21业绩超预期 新能源贡献走高以及财务费用持续走低

1Q21 业绩高于市场预期

    华能国际公布2021 年一季度业绩：营业收入同比增长23.6%至499.1 亿元，归母净利润同比增长51.7%至31.3 亿元。一季度业绩表现超过我们预期，主要因素如下：

    1Q21 售电量同比大幅增长抵消煤价影响，燃煤板块表现较为稳健。得益于1Q21 强劲的全社会用电需求，公司实现售电量同比大幅增长30.2%至1,050 亿千瓦时，其中煤机+27.8%、燃机+42.7%。电价方面，公司平均上网电价整体稳健，同比小幅下降0.56%至419.98 元/兆瓦时，其中季度内市场电比例同比提升24pct 至57.34%。在单位燃料成本同比上行12%的情况下，燃煤板块1Q21 利润保持同比小幅上行。

    新能源板块开始发力。在2020 年公司新增风电、光伏装机分别2.18GW、0.77GW 的基础上，1Q21 公司继续完成0.42GW风电装机投产。同时得益于一季度优异的来风情况，新能源发电量大幅增长（风电+59.3%以及光伏+104.5%），共同推动公司风电、光伏发电净利润分别同比增长92.6%和140.3%。

    财务费用同比下降18%。由于公司带息负债规模和财务成本的同时下降，带动财务费用同比下降18%至22.0 亿元。

    发展趋势

    “十四五”末新能源装机比例指引34%，年均新增8GW 以上，增速可观。公司规划2025 年末新能源装机从当前的10.6GW 提升至55GW，占比从9%上行至34%。意味着年均新增规模在8GW 以上，其中预计新增光伏、风电之比约为5.5：4.5。2021 年预计新增风电、光伏合计834 万千瓦，包含海上风电约为246 万千瓦。

    四月以来动力煤价格重回上行通道，全年压力尚存。尽管国家发改等作出指示要求增产增供、稳定煤价、组织好煤炭运输，但用电需求强于预期使得4 月以来动力煤价格仍然呈现逐步上涨态势，当前再次逼近800 元/吨，4 月现货均值约745 元/吨，较去年的490 元/吨，同比大增50%。电力企业煤炭采购任务较为艰巨。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。

    当前A 股股价对应2021/2022 年10.6 倍/8.0 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022 年6.1 倍/4.6 倍市盈率。

    A 股维持中性评级和3.76 元目标价，对应10.0 倍2021 年市盈率和7.6 倍2022 年市盈率，较当前股价有5.5%的下行空间。H 股维持中性评级和2.72 港元目标价，对应6.2 倍2021 年市盈率和4.7倍2022 年市盈率，较当前股价有1.5%的上行空间。

    风险

    煤价波动大于预期。