万润股份(002643):经营现金流大幅增长 看好中长期成长性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:贾雄伟/肖亚平/吴頔/裘孝锋 日期:2021-04-28

1Q21 业绩略低于我们预期

    万润股份公布1Q21 业绩:收入7.87 亿元,同比增长17.7%;归母净利润1.32 亿元,同比增长6.08%,对应每股盈利0.14 元,略低于我们预期,我们预计主要是由于原材料价格上涨等导致主营业务率下降,1Q21 公司主营业务利润率38.6%,同比下滑3.55ppt。

    1Q21 扣非净利润1.28 亿元,同比增长3.02%;经营活动产生的现金流净额3.82 亿元,同比增长68%。由于原材料价格上涨、海外疫情以及季节性因素影响等,我们预计1Q21 公司最差的业绩阶段已经过去,随着沸石材料出货量的提升,业绩有望逐步好转。

    1Q21 公司存货14.42 亿元,较2020 年底增长21%;合同负债1.68亿元,较2020 年底增加1.33 亿元。

    发展趋势

    1 季度OLED 材料业务同比快速增长。1Q21 公司少数股东损益1,686 万元,同比增长62%,我们预计主要由子公司九目化学贡献。

    受益于全球OLED 材料市场规模快速增长,以及我们预计九目化学OLED 材料扩增产能有望于2022 年初投产,未来公司OLED 材料业务有望继续快速增长。公司已有OLED 成品材料获得客户验证,我们预计随着国内OLED 面板产能增加及良率逐步提升,未来公司OLED 成品材料业务规模有望不断扩大。

    看好未来三年沸石材料业务快速增长。虽然疫情对海外沸石材料需求仍有一定拖累,但受益于国内沸石材料出货量增加,我们预计1Q21 公司沸石材料销量同比正增长。随着重型柴油车国六排放标准于2021年实施,我们预计将带动国内沸石材料需求快速增长,同时公司2,500 吨/年沸石材料产能已于2020 年底投入使用,7,000吨/年环保材料建设项目进展顺利,我们预计未来三年沸石材料业务将快速增长。

    PI 单体、光刻胶单体材料业务快速增长,医药项目进展顺利。由于客户需求增加,我们预计2021 年PI 单体、光刻胶单体材料营收将继续快速增长,PI 单体和光刻胶单体材料合计市场规模相对较大,公司规划将持续在技术研发、工艺优化、人才培养等方面进行投入以提升市场占有率,我们预计PI 单体和光刻胶单体有望为公司中长期成长积蓄动能。公司医药项目进展顺利,我们预计有望于2021 年底前完成客户认证开始逐步贡献收入,有望成为新的利润增长点。

    盈利预测与估值

    考虑到原材料涨价等导致毛利率下滑,我们下调2021/22 年盈利预测7%/4%至6.7/8.8 亿元,目前公司股价对应2021/22 年市盈率23.2/17.7x。看好公司中长期成长,我们维持目标价23 元,对应34%的上涨空间和2021/22 年31/24x 市盈率,维持跑赢行业评级。

    风险

    沸石销量低于预期,海外疫情反复,人民币升值。