北大荒(600598)：土地承包主业保持向上态势

　　1Q21 公司归母净利润同比-0.4 %，符合预期

    　　北大荒公布1Q21 业绩：1Q21 营业收入同比+3.0%至6.37 亿元，归母净利润同比-0.4%至3.75 亿元，业绩符合我们预期。公司收入小幅增加主因公司土地承包主业增长，业绩同比略有下滑，源于业务结构调整导致盈利能力小幅下降。

    　　1）1Q21 公司经营活动产生的现金流量净额同比+6.9%、预收账款同比+5.2%、源于公司预收土地承包费、家庭农场生产资料和服务款等增加，这反映公司土地承包业务稳健增长；2）期间费用率同比-0.6ppt 至12.1%，其中财务费用率同比-0.9ppt，主因公司定期存款确认的利息收入增加，管理费用率同比+0.3ppt；3）综合毛利率、净利率同比-0.7/-2.0ppt 至69.2%/58.9%，我们认为这源于短期内公司农资业务增长较快，令公司高毛利率的土地承包业务占比有所减少。

    　　发展趋势

    　　公司土地承包主业保持向上态势：从外部环境看，政策重视粮食安全及农民种植收益，近期中央一号文件、“两会”均提及相关内容，且本年籼稻、小麦最低收购价均小幅上调20 元/千克，粳稻最低收购价同比持平。我们认为这令本年水稻、小麦现货价有向上空间。同时，养殖复产带动玉米需求持续增加，并有望继续推升本年玉米现货价。此外，考虑公司土地主要用于种植水稻，其次为玉米、大豆等，因此，我们判断主粮价格及种植收益增加令土地承包租金向上，进而支持本年公司业绩增长。

    　　工贸业务剥离减亏见效，聚焦主业发展：公司已暂停多数工业、经贸、房地产等业务，从中获得收入有限，当前更多进行存货清理及业务剥离收尾。近年来公司剥离此类业务已取得一定成效，相应亏损逐步减少，我们认为这有助于公司轻装简行、聚焦主业，并提升盈利能力。

    　　土地改革稳步推进，政策利于公司长远发展：近年来土地改革持续深化，土地经营权确权逐步完成，且本年中央一号文件指出有序开展第二轮土地承包到期后再延长30 年试点，保持农村土地承包关系稳定并长久不变，促进土地流转比例提升。我们认为土地改革可逐步解决耕地碎片化问题，并从长期提升土地耕种效率及价值。同时，公司的优质耕地资源属性突出，我们认为公司价值有望长期受益于此。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/22 年27/26 倍P/E。我们维持2021/22 年归母净利预测10.22/10.54 亿元及目标价18.5 元不变，目标价对应2021/22 年32/31 倍P/E，18%向上空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　资产减值风险；自然灾害风险；各项改革进度低于预期。