海格通信(002465)：Q1业绩超预期 研发加码订单充沛

事件：公司于4 月24 日发布2021 年第一季度报告，2021Q1 实现营收8.72亿元，同增11.04%，实现归母净利润0.48 亿元，同增53.28%，实现扣非后归母净利润0.10 亿元，同增165.05%。

    市场拓展及经营管理成效显著，2021Q1 业绩超预期增长。受益于公司前瞻性战略布局，实施核心业务聚焦，精耕细作无线通信、北斗导航等优势领域，主营业务发展态势良好，市场拓展成效显著，2021Q1 实现营收8.72亿元，同增11.04%，公司2021Q1 毛利率大幅同比提升8.42 个百分点至34.86%，盈利能力提升，实现归母净利润0.48 亿元，同增53.28%。

    研发持续加码保先发优势，控费稳健精细化运作。公司持续加大北斗相关业务、智能无人系统、无线通信等领域研发投入，2021Q1 研发费用为1.81亿元，同比增长25.86%，研发费用率为20.70%，同比提升2.44 个百分点。

    控费方面，公司2021Q1 销售/管理/财务费用分别为0.44/ 0.74/ -0.06 亿元，同比变动16.91%/ 50.26%/ -495.71%，其中管理费用增加主要系本期工资总额同比增长且去年同期疫情期间社保有减免导致较大差额，财务费用大幅减少主要系本期利息支出同比减少且利息收入增长所致。销售/管理/财务费用率分别为5.06%/ 8.45%/ -0.73%，三费率总和12.78%，较同期微涨1.52 个百分点。

    无线及北斗产业布局综合实力突出，订单充沛保障发展。2021 年3 月27日，公司发布公告收到与特殊机构客户签订的经营合同，合同标的主要为无线通信、智能无人系统、北斗导航产品及配套设备，合同总金额约3.39亿元，占2020 年营业收入的6.62%。2021 年4 月，公司发布公告，全资子公司海格怡创为“中国移动通信集团2021 年至2023 年网络综合代维服务采购项目”广西、四川、湖南、陕西、内蒙古、山东、北京、河北、河南、天津、湖北、黑龙江共12 个地区的中选候选人之一，预计中选合同合计11.2 亿元，凸显海格怡创在5G 时代移动网络建设、维护、优化的服务能力。公司订单充沛，发展潜力充足。

    拟将控股子公司驰达飞机分拆上市，实质提升行业竞争能力。2021Q1 公司披露拟将控股子公司驰达飞机分拆至深交所创业板上市，分拆完成后公司股权结构不发生变化，且仍维持对驰达飞机控股权。本次分拆有助于驰达飞机拓宽融资渠道、提高融资效率、降低资金成本，实质提升航空零部件制造业务板块的行业竞争能力。

    公司坚持技术市场融合，四大业务领域“多点开花”：在无线通信领域，公司存量增量业务齐发展。在积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务同时，公司拓展多模智能终端、宽带卫星移动通信等产品的增量市场，目前已有多项订单在手。在北斗导航领域，公司已形成“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，占据北斗导航军品市场龙头地位，目前已获得国家北斗产业园区创新发展专项资金支持，完成广州市南沙新区北斗城市应用示范项目建设，覆盖了重点行业领域。航空航天业务方面，公司在模拟仿真业务上成为国内首家为机构用户提供“D 级”模拟器的供应商；在民航通导设备研制业务上成功拓展国内北京大兴、上海虹桥、广州白云等大型国际机场客户基础上又开拓乌鲁木齐、 南京、杭州等新客户，并积极参与坦桑尼亚、津巴布韦、印度尼西亚等“一带一路”国家民航通信市场，国际市场订单持续上涨；在飞机零部件制造业务上子公司驰达飞机已启动筹划分拆上市，谋求更大发展空间。在软件与信息服务领域，全资子公司海格怡创进行有效整合，形成了跨技术专业、多网络制式、多厂家设备的全业务服务模式，未来将积极布局特殊机构市场信息技术服务业务。

    投资建议：公司聚焦核心主业，四大业务领域“多点开花”。预计公司2021-2023 归母净利润分别为7.17、8.60 和10.44 亿元，EPS 分别为0.31、0.37 和0.45 元，市盈率分别为32X、27X 和22X，维持“增持”评级。

    风险提示：订单释放不达预期；疫情恶化风险；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；海外经济下行，外需疲弱；行业资金回笼周期较长，企业资金周转效率下降；市场格局变化加快，行业竞争加剧